1 。水美环保资产注入兑现预期，收购价格合理
水美环保成立于 1993 年，兴源过滤大股东兴源控股于 2013 年入主水美环保，成为其控股股东。由于兴源过滤欲打造综合性环保平台，因此水美环保存在注入上市公司的预期，此次收购终兑现预期。本次交易对方为兴源控股及钟伟尧、徐燕、王金标等 1 家法人和 11名自然人。以 2014 年 6 月 30 日为基准日，水美环保 100%股权的评估价值为 36,140.56 万元。经交易各方友好协商，水美环保 100%股权的交易作价为 3.6 亿元。按照 2014 年 3000 万元的业绩承诺，收购 PE 为 12 倍，收购价格合理。
2 。进军污水处理业务，打造综合性环保平台
兴源过滤原主营压滤机业务和水利环保疏浚业务，通过本次收购进一步补充污水处理业务。水美环保主要从事工业及市政污水处理业务，专注于为客户提供成熟有效的污水处理整体解决方案。公司深耕工业废水处理领域 20 余年，服务对象涵盖造纸、印染、医药化工、化纤、电子、玻璃、食品饮料、钢铁、涂装电镀等高污染行业。尤其在造纸、印染、化纤等行业污水处理和再生水回用领域具备较高的品牌知名度和领先的行业地位。工业污水处理是公司的优势领域，市政污水处理是公司未来业务发展的侧重点。此外，水美环保已开启环境治理各个细分行业的布局，包括土壤修复、污泥处理、河道综合整治、固废处理等。
3. 水美环保盈利能力强，对公司业绩增厚明显
水美环保 13-14H 营业收入分别为 1.29 亿元、2545.65 万元，净利润分别为 1464.13 万元、265.55 万元。水美环保经营季节性明显，下半年尤其是四季度解锁较多，预计 14 年全年收入同比有较高增长。
水美环保 13-14H 综合毛利率分别为 23.1%、35.9%。毛利率波动较大，13 年受低价订单负面影响较大，14H的毛利率基本反应正常的盈利状态。
根据《评估报告》，天源评估采取收益法预测水美环保 2014 年 7-12 月、2015 年、2016 年、2017 年的预测净利润数分别为 2667 万元、3598 万元、4019 万元、4757 万元。如本次收购于 2014 年实施完毕，则利润补偿期间为 2014 年-2016 年，交易对方的承诺净利润为 3000 万元、3600 万元、4100 万元；如收购于 2015 年实施完毕，则利润补偿期间为 2015 年-2017 年，对应的承诺净利润为 3600 万元、4100 万元、4800 万元。未达到承诺净利润的差额部分对兴源过滤进行补偿，补偿方式为股份补偿。水美环保 14 年承诺净利润是兴源过滤 14 年预测净利润的 40%，收购对利润增厚明显，预计增厚 14 年 EPS0.15 元。
结论：
我们对收购之前 2014-2016 年的归母净利润预测为 7600 万元、 1.08 亿元、 1.38 亿元，对应 EPS 为 0.49 元、0.71 元、 0.90 元。按照收购资产的业绩承诺，预计 2014-2016 年的归母净利润为 1.06 亿元、 1.44 亿元、 1.79亿元，按照增发后股本计算，对应 EPS 为 0.64 元、0.87 元、1.08 元。按照停牌前 28.85 元的收盘价计算，对应动态市盈率分别为 45 倍、 33 倍、 27 倍。公司是 “五水共治” 的重要标的，后续对外收购预期仍然强烈，我们维持对公司“推荐”的投资评级。
(责任编辑：DF078)