战略整合，聚焦磁机电一体化。公司主营钕铁硼材料与电机两大业务，并于 2013 年末剥离了汽车电机业务，专注于伺服电机。完成战略整合后，公司未来的方向聚焦于磁机电一体化领域。

　　钕铁硼永磁材料具备长期成长空间，新能源汽车是最大看点。钕铁硼永磁材料是第三代永磁材料，由于其高磁能积和矫顽力的优点，在消费电子、医疗、机械等行业获得了广泛的应用。钕铁硼永磁材料的下游应用领域中，传统的 VCM、消费电子等领域增速下滑，但新兴的节能与新能源领域应用正在崛起。汽车 EPS、变频空调、风力发电、节能电梯等新兴应用年均增速 15-20%。新能源汽车永磁电机当前需求 300 吨左右，未来随着新能源汽车的永磁电机使用量的加大，钕铁硼材料用量还有提升空间，因此未来仅新能源汽车未来就会产生万吨级别的需求，是最大的增长领域。

　　公司在专利和技术方面竞争优势明显。2013 年中国钕铁硼产量9.65 万吨，占世界总产量 85%以上，产能 33.5 万吨，结构性过剩严重。受专利和技术水平限制，在高性能钕铁硼材料领域，国内企业市场份额较低。公司产品三分之二出口，毛利率水平远高同业，显示出公司强大的竞争优势。在节能与环保新领域，特别是新能源汽车领域，国内钕铁硼龙头企业正在涉足，出货量还不大，未来还有很大成长空间。公司在汽车用钕铁硼磁钢领域积累深厚，有很强优势，未来一定是一大增长点。

　　稀土永磁材料正处于周期底部，国家整合稀土行业意图明显，未来稀土价格有望步入温和上涨轨道。经过 2011 年的暴涨和随后的暴跌之后，目前稀土价格处正于周期底部，向下空间不大。同时由于稀土价格的大幅下跌，下游需求再度复苏。风电 2014 年复苏明显、变频空调对钕铁硼材料需求有望持续增加，下游需求正步入良性增长。年初大稀土集团组建获批，稀土行业整合力度不断加大，稀土国家收储计划 8 月正式启动，因此当前位置稀土价格有足够的基本面和政策面支持。随着稀土价格温和上涨，下游钕铁硼材料行业毛利率也会同步上升，利好钕铁硼行业。

　　参股上海电驱动， 股权收益巨大。 公司持有 26.6%的上海电驱动股权。上海电驱动是国内新能源汽车电机及电控产品研发、制造行业的龙头企业，研发实力在国内处于领先地位，市场占有率超过50%。上海电驱动 14 年收入有望达到 6 亿元，净利润 1 亿左右。按照当前发展速度，我们估计上海电驱动上市后的估值在百亿上下，公司持有市值将达到 20 亿左右。此外，宁波韵升的钕铁硼磁钢未来有望供货上海电驱动。

　　伺服电机产业发展值得期待。伺服电机在工业控制、机器人等控制精度比较高的领域应用广泛，是公司近年来逐步拓展的新领域。伺服电机市场空间在百亿元以上，但国内企业实力较弱，未来工业机器人的发展离不开伺服电机。而公司多年来在电机领域有深厚的积淀，在手现金 9 亿元，有较强的并购预期。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 我们预计 2014-2016 年公司 EPS为 0.56、0.74、0.92 元，目前估值水平在 30、22、18 倍。相比可比公司，估值优势非常明显。给予 2015 年 30PE，目标价 22.2 元，“强烈推荐”评级。

　　风险因素： (1)稀土价格继续下滑；(2)钕铁硼行业产能过剩，竞争加剧； (3)人民币汇率变动的影响。