网易财经9月23日讯 继九月初发布“大字报体”研报高喊“对熊市的最后一战”后，国泰君安首席宏观分析师任泽平本周一以“章回体”形式再发研报，在观点上，新一份研报已从一周前的“彻底将熊市埋葬”改口为“期待改革慢牛”。
任泽平借小说式语言如此写道：“改革攻坚势如破竹，然决胜尚需时日，旧势力仍待机反扑，不若化善此孽畜，期待慢牛，将大熊变化为小牛，寄望改革将其养大”。
研报指出，增速换挡期国际经验表明，在增速换挡期下半场，有可能经济增速往下走，股市往上走，无风险利率下降提供了牛市催化剂，改革提升了风险偏好。这是 转型牛 ，不是 周期牛 ，是由分母驱动的，不是由分子驱动的。 周期牛 的演进规律是政策底→市场底→经济底， 转型牛 的演进规律是改革底、无风险利率顶→市场底→经济底。
研报认为，发展股市最重要的是以法治市。过去几年一批企业通过包装上市，圈钱后现回原形 披星戴月 ，伤害价值投资者的心，股市投机气氛重。依法治市关键是注册制、会计准则、严惩重罚、公开透明。”
研报全文：
本文为《战熊记——国君宏观任泽平团队经典报告集》所作序言，亦为新财富投票前“宏观研判”收官之作，唯君留意。
我今年5月来到市场上，正值大熊横行无忌，以天地为砧板，视众生财富为鱼肉。
好友送行：“任长老此去西天取经，路多熊狼虎豹，如有不如意，记得还回来啊。”泽平心中感动：“诸位放心，我一定会迎来一轮牛市的！”
遂穿林海，跨雪原，寻觅大熊踪迹。
坊间流传着诸多熊市的恐怖传说：“只有经济复苏，股市才能走牛”“因为增速下台阶，所以长期看空”“改革无牛市”。这些传统“周期宏观”逻辑在市场流传甚广，误导投资。日韩台增速换挡期的经验表明，一旦开启出清去杠杆进程和改革提速，有可能经济增速往下走，股市往上走，而且是翻倍量级的大牛市。“周期宏观”逻辑与增速换挡期的事实不符。“周期宏观”那些腐朽的思想，不过冢中枯骨，吾早晚必擒之。
我与国君宏观团队开创性地建立“转型宏观”分析框架，提出：
“新5%比旧8%好”“改革比刺激好，改革造就牛市，刺激酝酿危机。”
“增速换挡期国际经验表明，在增速换挡期下半场，有可能经济增速往下走，股市往上走，无风险利率下降提供了牛市催化剂，改革提升了风险偏好。这是‘转型牛’，不是‘周期牛’，是由分母驱动的，不是由分子驱动的。‘周期牛’的演进规律是政策底→市场底→经济底，‘转型牛’的演进规律是改革底、无风险利率顶→市场底→经济底。”
“当前中国经济无风险利率下降具有趋势性，是由市场自发出清主导的，而不是由货币政策松紧调整主导的，这也就意味着当下不是反弹，而是牛市的节奏。新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心，未来财税、国企、司法、金融、证券、户籍、土地、教育等改革方案将逐步落地，实质推动。”“新一轮改革发起了对熊市的最后一战，大牛市不是梦”“深蹲起跳、直接起跳和匍匐前进三种前景的概率由5:3:2上调至4:4:2”。
大熊横行5年，庞然大物，误者以为神。往来视之，觉无异能者。益习其声。又近出前后，终不敢搏。稍近益狎，荡倚冲冒。熊不胜怒，爪之。吾因喜，计之曰：“技止此耳！”
我见熊市已是强熊之末，遂在8月底一片看空的声浪中，发布了两篇牛市檄文《不要倒在黎明前》（8.26）、《论对熊市的最后一战》（9.2）。
市场上众英雄因天下之失望，顺宇内之推心，爰举义旗，铁骑成群，玉轴相接，风云变色。股市拔地而起，“转型宏观”名动天下。市场热议改革唤醒牛市。
正值众英雄欲“彻底将熊市埋葬”，毙命大熊时。只听天际传来：“大圣手下留情！”
众人抬头望去，只见太白金星腾云驾到：“请大圣及众英雄手下留情，这大熊乃我座下孽畜。”
“哦？为何放此孽畜为害人间！”
“大圣有所不知。改革造就牛市逻辑对资本市场亦是十分关键。近年阿里、百度、腾讯等一大批新兴产业领袖级企业离家出走到海外上市，中国股市只留下地产、银行、钢铁等旧增长模式的留守老人，股市没有‘产业升级’，常年熊市，值得反思。深层次原因是，当前以银行为主的金融结构不能支持产业升级。未来有望大发展的高端制造业、现代服务业、民营中小企业等都是轻资产重知识部门，融资需求被银行拒之门外，而股市因改革迟缓加之常年熊市难以发挥正常融资功能，融资难贵问题突出。
当前应把发展资本市场提升为国家战略，作为推动经济转型的牛鼻子改革。发展股市最重要的是以法治市。过去几年一批企业通过包装上市，圈钱后现回原形‘披星戴月’，伤害价值投资者的心，股市投机气氛重。依法治市关键是注册制、会计准则、严惩重罚、公开透明。”
见众人群情激愤，泽平遂朗声道：
“众英雄：今番良晤，豪兴不浅。江湖相逢，当杯酒言欢。
吾本一介书生，寄居帝都。本意秋夏读书，冬春射猎。常悟迷途其未远，觉今是而昨非。自下海以来，或有不实流言。然忠臣去国，不洁其名。强者无需自证，高士岂在乎非议？
今日联手众英雄战熊，初战告捷。改革攻坚势如破竹，然决胜尚需时日，旧势力仍侍机反扑。不若化善此孽畜，期待慢牛。将大熊变化为小牛，寄望改革将其养大。且慢牛聚人气，有赚钱效应，可否？”
自古贤明之君，功立而不废，故著于春秋；蚤知之士，名成而不毁，故称于后世。