注册制改革明确于年内推出，长期而言壳资源价值将有所下降

今年以来，由于IPO 速度缓慢以及大量公司排队造成的堰塞湖，众多公司开始谋求借壳渠道来实现上市，买壳上市的重组数量明显提高。在重组预期高涨的情况下，投资者对于壳资源的追捧也愈演愈烈，市场掀起了―消灭小市值公司‖的热潮。从我们的统计来看，在剔除掉创业板和2011 年之后上市的次新股之后，剩余的1875 家上市公司中，今年以来小市值公司数量大幅下。与去年指数点位区间类似的时间相比，总市值低于15 亿元的公司数量已由去年的约150 家变成了仅为7 家。9 月19 日证监会明确注册制的改革方案将于年内推出，虽然细则和具体执行仍然存在较多不确定性，但从长期的角度考虑，注册制改革将使得IPO 审核放宽，能够获得上市资格将不再是一种稀缺资源；另一方面，退市制度完善也会增大劣质公司的退市风险。因此长期而言壳资源的价值将会下。

美联储会后声明政策基调未变，四季度全球维持宽松

9 月17-18 日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议对美联储货币政策并未做明显修正，故全球流动性格局应保持稳定。FOMC 会议声明保留了将维持零附近基准利率的前瞻指引，并明确了在开始升息之后才会缩减资产负债表。对于统计FOMC 成员未来利率预期的点阵图变化，联储主席耶伦总体也做了低调处理，认为FOMC 货币政策态度没有发生明显变化。对于联储声明，美国利率市场同样表现温和：联邦基金利率期货远期曲线隐含的首次升息时点仍位于2015年6 月，体现美国短端利率的1 年期国债收益率与有效联邦基金利率波动不大。由于美联储货币政策态度的稳定，全球流动性格局将受到欧央行四季度TLTRO 和ABS 购买扩表以及日央行继续量宽的支撑，整体基调仍以宽松为主。美国工业板块相对走势与美债10 年-2 年利差显示美国实体经济仍不够强劲，因此新兴市场仍是全球资金值得配臵的目标上周香港连接A股的RQFII 与QFII ETF 出现资金流入放缓甚至流出，背后原因可能是联储议息会议期间低风险偏好资金的暂时离场，这种情况在9 月4 日欧央行议息会议期间也出现过，因此并不意味着新兴市场拐点已经到来，仍需观察本周欧央行完成扩表后新兴市场资金流的表现再下定论。

如果缺乏新刺激因素，市场或将陷入活跃度下的“渐冻症”；建议配臵消费龙头，而互联网金融的创新发展有助于低融资成本，未来可能获得更多支持，建议关注相关主题方向

此轮市场反弹基本来自经济企稳、利率下和改革预期三条主线。但自8 月以来，金融数据和宏微观经济数据的相继走弱使得经济线的逻辑已被证伪；但利率线和改革线逻辑仍然存在。在央行释放出宽松信号的情况下，市场的系统性风险相对可控。但如果缺乏新的刺激因素，市场将难以找到明确的投资主线，或将陷入活跃度下的―渐冻症‖。这种情况下，我们重点建议关注两个方向：一是医药、食品饮料、汽车等消费龙头，成长确定且部分公司将受益于沪港通利好；二是互联网金融和资产证券化。本周李克强总理再次重申了通过改革来低企业融资成本的意愿，而互联网金融的创新发展可以有效低中间成本，资产证券化也可以起到盘活存量的作用。因此未来相关领域可能会获得更多的政策支持，阿里的成功上市也为互联网行业提供阶段催化剂，建议关注相关机会。之前受到政策抑制的移动支付可能重新具有主题投资机会，详见前期的专题报告《条条大路通罗马，谁走阿皮亚大道？——移动支付产业链初探》。