核心结论

①上周市场波折已消化8月数据，维持保持定力观点。②注册制年底只出初步框架，细则望等《证券法》修改后，预计进程渐进，短期影响有限。③阿里成市值第二大互联网公司，折射改革创新才是出路，持有国企改革、农垦、军工、信息安全等，逐步关注医药食品。

主要逻辑

如期短波折，保持定力。（1）上周市场先抑后扬，符合预期。周初受经济数据低于预期及前期累计涨幅较大影响，市场放量下跌。我们明确提出“市场短期有波折。但市场拐点未现。”并指出当前与2月有两点本质不同：第一，当时经济硬着陆风险大，当前托底思维在；第二，当时上涨是年初躁动的存量资金博弈，心态更短视，这次上涨有改革启航的长逻辑，增量资金入场。（2）本轮逻辑不同以往，趋势未坏。7月下旬以来我们坚定看多市场，核心逻辑在于利率下行、改革启航吸引增量资金入场、托底政策排除硬着陆的下行风险，并沿着改革创新思路，深挖改革、成长机会。目前来看，这一逻辑未变：上周央行SLF净投放5000亿、利率下行，验证托底思维延续，四中全会10月召开在即，改革预期强烈。

不惧注册制，趋势不变。（1）注册制推出预计渐进，短期影响有限。第一，从制度推进的节奏上判断，即便年内推出注册制方案，需要等15年3月“两会”修改《证券法》后才可能推出细则，具体实施时间更不确定。第二，从资源配置角度看，资本市场发展有助转型、调结构，提高直接融资和股权融资比例有助降低企业杠杆率。但从历史上看，市场氛围好才更有助发挥融资功能，06-07年、09-10年由于市场火爆，IPO规模大幅上升，说明IPO本身不改变市场中期趋势，且注册制既便推进也是渐进式的。（2）改革逻辑发酵下，增量资金流入。7月以来的行情不同以往之处，就是有新增资金入场，包括三批。第一是QFII和RQFII代表的外资，典型的如南方A50ETF规模增长74%。第二是客户保证金余额，从5月底的5200亿增长到8300亿，扣除打新约2000亿，净增约1100亿。第三是股票融资余额，从6月底的3500亿增长到5000亿。四中全会、沪港通临近有助市场热情。

应对策略：“里”出头绪。（1）保持定力，“里”出头绪。上周市场波折已经消化低于预期的8月经济数据，“年底前推出注册制改革方案”的信息对市场影响有限，利率下行、托底政策和改革加速驱动的风险偏好提升，两大趋势未变，对市场保持定力。阿里巴巴上周五正式在纽交所挂牌交易，市值为2314亿美元，成为仅次于谷歌的第二大互联网公司。此信号恰恰说明，改革创新才是中国经济转型的出路和着力点。（2）持有改革、成长。四中全会前预计政策热点仍在，继续持有8月初来推荐的国企改革、8月底来推荐的军工、9月初推荐的土改农垦，以及受益于政策加码的光伏、互联网安全大会将召开的信息安全。随着4季度临近，沪港通推进、估值切换逻辑下逐步加大稳定增长类的医药、食品等行业配置。

风险提示

改革进度不及预期。