策略每周观点：短期市场仍以主题为主。（1）货币政策继续宽松。上周5000 亿SLF、正回购利率下调20 个BP 以及公开市场再次呈现净投放，有助于低资金价格、改善银行间市场流动性，短期有助于平缓季末资金面的压力（尤其在新股IPO 以及存款偏离度管理办法的预期冲击下），趋势上希望通过加大低短端利率来引导长端利率的回落，加强低实体融资成本的预期引导性作用，显示货币政策继续宽松。但考虑到不良攀升背景下金融机构的低风险偏好，信用低迷的状况可能难有改观，注意到9 月以来中微观实体继续恶化，伴随着私人部门与房地产市场的下行调整，信用违约的压力可能会逐步攀升。（2）企业盈利弹性的修复值得关注。市场在广泛讨论无风险利率下对于转型期牛市的催化剂作用，美国、日本与韩国的历史经验显示，在经济转型GDP 增速下台阶过程中市场确实可能出现牛市，且其背后也都有利率中枢下移的背景，但是我们要注意到这一过程都有微观企业盈利的改善，否则即使无风险利率下移，股市也呈现低迷。在需求端与供给端都在倾向于利率缓慢下移的背景下，我们似乎更应该关注企业盈利的弹性变化，在经历了两年私营部门大量的并购重组后，国企与传统产业的大规模资产重组可能成为重要的观察信号。（3）短期市场仍以主题机会为主。短期对市场的判断上维持上周的观点，增长、资金与政策面的变化使得资产定价的分子项有恶化倾向，而分母项的边际改善则在下，指数性行情可能逐步收尾。四中全会与沪港通支撑短期市场的风险偏好，相关产业政策以及沪港通主题仍是市场的主要关注点。注册制改革方案年底前推出，但预计其相关具体的规则细则以及实施仍可能较后，短期对成长股的负面冲击可能有限。（4）配置上建议适度低仓位兑现收益，品种上继续关注沪港通主题如食品饮料与医药等必须消费龙头以及高铁等竞争力强的制造业；国企改革领域尤其是竞争型央企；以及可能有政策利好的产业如农业、环保、文化与信息国产化等。

1、宏观政策跟踪与分析：（1）比较海外股市与经济走势的历史经验，简单总结如下：1）相比于正常的经济周期，转型期资产定价的分母项地位相对提高；2）GDP 增长对股市确实没有必然的相关联系，但我们不能忽视GDP 调整过程中企业盈利的变化，以及短期对风险溢价的影响；3）如果只有无风险利率的下，权益资产只能是阶段性的资产重估，即所谓的估值修复行情，牛市的必要条件是企业盈利的修复与改善。（2）在经历美联储货币政策会议以及苏格兰公投的风暴冲击后，全球金融市场将重新关注经济基本面因素，尤其是欧洲与亚洲新兴市场的表现。考虑到美联储加息预期的靴子越来越近，以及今年下半年以来显示的全球经济增长的再次放缓的迹象（包括欧洲的经济增长的下调，日本对预期的下调，以及中国经济数据的变差），年底前全球金融市场的波动可能有所加大。

2、流动性跟踪与分析：（1）货币市场方面，本周市场资金面继续维持宽松，资金价格小幅波动；银行间回购利率隔夜与上周持平，7 天上升7bp 收在3.34%；公开市场方面，周净投放80 亿元。（2）债券市场上，利率债方面，本期银行间国债收益率除了隔夜期限上涨，其他期限均下，期限利差大幅缩小。信用债方面，本期各级别企业债收益率不同期限均下，信用利差与上周基本持平。实体资金层面，长三角6 个月票据直贴利率本周收至4.10‰，比上周小幅上升。（3）我们认为未来资金面将继续保持较为宽松的状态。本周央行下调了正回购利率，加之市场上盛传的5000 亿SLF，这或许意味着央行将改变持续一年多的短端利率不便宜不影响经济结构调整的思路，压低短期利率的同时引导中长期利率下行。

3、行业跟踪与分析：（1）商品原材料方面，周煤炭价格保持稳定大同和大同（南郊）坑口煤价与上周持平，秦皇岛煤炭库存有所回升，升至628 万吨；本周WTI 原油期货和布伦特本周小幅回升；有色基本金属价格周波动较大，但整体上有所下行，库存水平仍在年内相对低位；黑色金属价格继续下行，铁矿石与螺纹钢弱势依旧；主要大宗化工品价格亦呈现弱势；水泥价格则涨跌不一，但调整幅度有限。（2）房地产市场，本周市场活跃程度比上周有所回暖。本周十大城市商品房成交套数环比上升20.1%，成交面积环比上升20.5%，商品房可售套数环比上升1.2%，可售面积环比上升1.0%。（3）周BDI 指数有所下，报收1075 点；CCFI 综合指数继续小幅下；原油运输指数(BDTI)和成品油运输指数(BCTI)比上周均有所下；费城半导体指数于9 月19 日报收650 点，比上周有所上升。