投资要点：

经济面：工业增长动能不足，经济好转势头未能延续。

已公布的经济数据显示，工业增加值好转势头未能延续，而投资弱于预期。7月有工业增加值同比增长9.0%，比6月回落0.2个百分点。从三驾马车来看，投资和消费均有回落，出口回升至二位数。投资回落0.2个百分点，稳增长力度短期有减弱迹象，已连续两个月回落，主要受国家预算内资金增速放缓影响。

房地产投资继续回落0.4个百分点，销售降幅-16.35%呈现扩大趋势，这是短期现象，随着一系列政策放松的情况下，尤其是按揭贷款利率小幅下调等的带动下，8月份房地产销售有望延续降幅收窄的走势。政策将根据经济运行而变动，如果3季度经济再次出现拐头向下的压力，稳增长政策会继续加码。维持下半年经济保持平稳的判断，预计全年GDP增速为7.4%左右。预计全年CPI同比上涨2.4%，通胀下半年会略高于上半年，但是仍维持相对低位，不足以对政策方向产生影响。

流动性：7月数据低于预期，政策仍延续定向宽松。

7月末M2余额119.42万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期低1.2个和1.0个百分点，7月份新增信贷3852亿元，同比少增3145亿元，较6月的1.08亿元大幅缩水，创近5年以来新低。7月份社会融资规模为2731亿元，同比减少5460亿元，较6月份减少1.69万亿元，缩水近八成，创2008年10月以来新低。7月数据从单月数据看需求同比小幅放缓，但并未出现太大问题；银行是否有显著惜贷行为目前仍需继续观察，我们倾向于认为并不严重；政策只是对二季度的定向宽松政策进入评估和观察期，没有必要在此时进行流动性收缩。

而国务院会议要求一行三会8部委着力降低融资成本的态度来看，下半年由宽融资向宽信用过渡的判断不变。由于融资成本限制了贷款需求，8月末央行针对“三农”定向降息1个百分点，低于预期，三季度经济下行压力较大，未来仍有进一步定向降息的可能。月末央行净投放资金450亿元，已连续三周净投放，显示央行维持市场流动性宽松的意图，缓解了市场的担忧情绪。

盈利与估值：利润回调经构分化，估值修复延续。

上市公司二季度企业盈利状况好于一季度，但仍差于去年末，上半年全部A股上市公司实现总营收和净利润增速分别为5.98%和9.47%。而三季度7月工业企业利润增速回落，7月工业实现利润增长13.5%，较6月显著回落4.4%，而企业去库压力增加，需求和生产动力不足制约经济回升。估值方面，8月蓝筹股估值回落，未来仍有回升空间。市场风格切换，蓝筹股阶段性走强延续。创业板估值偏高，虽然上月表现较好，而盈利预期延续下滑压制整体表现。市场估值修复延续，主要受沪港通上线拉动，蓝筹股估值修复将有望持续。

市场面：市场观点分岐加大，产业资本净减持大幅增加制约大盘反弹。

8月A股新增开户数和交易帐户比均回升，显示随着经济企稳，企业盈利好转，政策延续定向宽松，投资者信心有所恢复，交易开始活跃，但是保证金和持仓户数减少，市场大幅上涨之后，观点呈现分岐。产业资本净减持144亿，已连续四个月净减持，说明实体流动性并未出现很大的改善，制约大盘反弹。

投资策略：反弹进入后半场。

暂维持反弹格局延续。定向降息力度低于预期，政策托而不举，经济增速放缓和流动性回落压制大盘走势，市场分岐开始加大，机构资金净减持量增加，市场面临调整压力，而政策仍维持定向宽松格局支撑大盘。我们的观点倾向于，进一步上涨动力放缓，反弹高点下调至2300点左右。行业看好TMT、休闲服务、纺织服装、公用事业，主题投资看好沪港通和国企改革。