子公司玉龙矿业业绩大幅增长。公司子公司玉龙矿业主要从事银、铅锌矿开采利用及矿产品销售，拥有西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿采矿权以及附近地区4 个探矿权，并包括一个探转采的矿产，主要产品为铅精粉(含银)、锌精粉。矿山生产工艺主要包括采矿和选矿两部分。玉龙矿业2014 年上半年实现净利润1.26 亿元，与上年同期相比增长幅度达到348.46%。公司计划2014 年度投入近5000 万元对花敖包特矿区银铅锌矿及外围探矿区域继续进行勘查。并且依照公司以往惯例，其主要的矿山开采工作一般集中于下半年，因此预计公司业绩将在下半年爆发，增长空间巨大。

　　玉龙矿业矿产质量高、未来勘探前景广阔：玉龙矿业所拥有的花敖包特银铅矿的可采储量为铅金属量47.55 万吨、锌金属量55.78 万吨、银金属量0.45 万吨。2013 年度玉龙矿业的入选品位铅为2.9-3.08%，锌为4.33-4.978%，银为379-399g/t。比照国家工业品位相关标准，玉龙矿业所拥有的矿山品位均高于国家标准。公司矿产品位高，质量出众。公司现拥有4 宗探矿权证，探矿权的勘探范围达41.11 平方公里，公司矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带，该地带蕴藏着丰富的有色金属资源，具备了产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的优势条件，是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区，找矿潜力巨大，勘探前景非常广阔。

　　业务毛利率较高，盈利能力出众：2014 年上半年公司主营业务毛利率高达近92%，超过90%的业务毛利率处于同行业较高水平，公司盈利能力之强可见一斑。

　　流动性宽松利好大宗价格，资源类公司受益：全球流动性日趋宽松，利好金属价格上涨，相关资源类公司将受益。两大事件推升流动性。其一，欧元区再次降息，基准利率从0.15%下调至0.05%，并将银行隔夜存款利率从-0.1%下调至-0.2%。并且计划将于十月份启动进一步量宽政策；其二，中国量宽政策再度加码。同时，美国QE 退出利空逐渐出尽，贵金属价格下跌空间有限，长期信用货币超发利好银价，公司业绩也将受益。

　　公司矿石品位高，增储前景广阔，同时目前产量离最大产能还有较大差距，业务的高毛利率为公司带来业绩高弹性。公司未来业绩的成长一方面来自于自产精矿产量的增加，另一方面来自于产品价格银、铅、锌等价格的提升，从而达到量价齐升。控股子公司玉龙矿业采矿工作主要集中于下半年，届时业绩有望进一步提升。同时，全球流动性仍处于较为宽松状态，利好金属价格走势，公司业绩也将受益。

　　预计公司14-16 年EPS 分别为0.47 元、0.53 元和0.60 元，考虑到公司下半年业绩可能集中爆发，金属价格走势向好。并且同行业中驰宏锌锗、辰州矿业的滚动市盈率分别为50 倍和48 倍。因此，我们给予公司2014 年40 倍的动态PE，上调目标价至18.80 元。“买入”评级。

　　主要风险：金属价格大幅波动，以及公司矿石采选量不达预期。