催化剂1:重组驱动业务转型，污水处理规模与盈利双增长

　　集团与武汉市签订特许经营协议，上调污水处理费至1.99 元/吨。去年7月集团将126 万吨/日污水资产注入上市公司，大幅提升公司资产盈利水平。今年1 月武汉市水务局将沙湖纳入特许经营权范围。优质污水资产注入和特许经营范围扩容使得公司污水处理规模和盈利能力均大幅提升。

　　催化剂2: 15年新增产能40万吨，预计增厚净利约1亿元

　　截止到2014 年中报，公司污水资产总设计能力141 万吨/日。随着募投项目逐步投产，我们预计15 年初新增40 万吨/日污水处理能力全年将贡献约3.5 亿元收入，增厚净利约1 亿元，保障公司业绩高增长。而2015 年后，还有黄家湖，二郎庙扩建等项目陆续投产。

　　催化剂3:水价上调，将加速自来水资产注入

　　由于自来水盈利能力较低，武水集团337 万吨供水资产还未置入上市公司。武汉市作为长江中游水价基数较低的城市，水价进一步提升空间较大。随着供水主体盈利改善，会加速推动水务集团后续资产注入。

　　催化剂4:成立工程合资公司，增加新的利润点

　　与碧水源签署战略合作协议，共同出资成立工程合资公司。我们预计，公司下属5 座污水处理厂的改扩建工程，沙湖、二郎庙、青山落步嘴的整合搬迁工程，武汉地区污水处理厂的提标改造等项目的工程建设部分将直接贡献工程合资公司收益。工程公司的区域定位于华中地区，未来改造市场规模接近350 亿元。

　　盈利预测与评级

　　我们认为公司是水资源化改革背景下最具看点的污水处理运营企业，业绩增长将进入快行通道，给予“强烈推荐”评级，预计公司 2014-2016 年 EPS分别为 0.55/0.66/0.75 元，对应 PE 分别为17.13/14.34/12.6 倍。

　　风险提示：

　　募投项目延期投产风险；原材料价格波动风险；水资源化改革低于预期。