事件：我们近日实地调研了海默科技，与公司管理层就现有的经营情况以及公司未来战略规划等相关事宜进行了深入了交流。

    调研纪要：

    PMG(生产优化与测试服务集团)：多相流量计产品取得突破，市场竞争力加强。公司多相流量计产品在两个方面取得突破：1)、公司研制出全量程多相流量计样机并取得首台订单，公司成为全球唯一能实现全流程精确测量的多相流量计厂商，这是斯伦贝谢等竞争对手无法比拟的；2)、多相流量计产品趋向小型化。公司主要竞争对手斯伦贝谢多相流量计产品具备的小型化特色，更符合市场需求。在保证测量精度和范围的前提下，公司目前已成功研制出小型的湿气多相流量计产品，未来公司所有的多相流量计产品都会向小型化发展，有利于提高公司的产品竞争力。

    从全球范围来看，从事多相流量计产品生产的厂商只有斯伦贝谢、海默科技、艾默生、Agar四家，而获得英国国家工程实验室认可的只有海默科技和斯伦贝谢。近年来，海默科技的市场份额逐步上升，全球的排名在第二和第三之间徘徊。

    受益于产业链逐步完善，PMG业务有望稳步增长。和行业龙头斯伦贝谢相比，公司最大的劣势是缺乏油服总承包能力。以油井为作业对象的油田服务业务按类型分为“钻完井服务”和“测录试服务”两大板块，“钻完井服务”是“测录试服务”的上游业务。斯伦贝谢向客户同时提供“钻完井服务”和“测录试服务”，且其“测录试服务”很多包含在其钻井总包合同中，导致斯伦贝谢在多相流量计业务中占据了很大的竞争优势。但我们认为随着公司钻完井服务队伍的经验积累以及产业链其他方面的完善，海默科技油服总承包能力会逐步得到提升，PMG业务有望稳步增长。

    DCG(钻完井服务集团)：内生外延聚焦非常规油气开采设备技术，培育独立作业能力。内生：1)、MWD的研发也取得了阶段性成果，完成了高温传感器信号处理和采集核心电路的设计。目前国内的MWD产品相对比较低端，公司研制的MWD产品属于高端系列，专门针对的是高温高压的水平井作业环境。2)、页岩气压裂工具实验室也在研制桥塞等一系列水平井分段压裂工具。外延：公司通过外延并购城临钻采和清河机械，跃身为国内压裂设备的佼佼者。公司目前具备压裂车、管汇车、固井水泥车、压裂泵等非常规油气设备生产能力。

    EPG(油气勘探生产集团)：师夷长技，择机回国。近两年，公司在北美地区先后收购了包括Niobrara页岩油气区块在内三块非常规油气资源。目前，Niobrara页岩油气区块平均水平井作业成本为600万美元左右，该作业成本在北美地区处于平均水平，公司预计该区块业绩贡献与投资该区块时可行性研究报告给的盈利预测相符。公司将在新收购的Permian盆地两块油气区块上扮演独立作业者的角色，我们认为在北美页岩气革命的大环境下，以及公司在Niobrara页岩油气区块的现场作业和管理经验的积累，未来这两块油气区块在EPG中将扮演重要角色。

    根据EIA最新统计，我国页岩气技术可采储量居于世界第一，页岩油技术可采储量位于世界第三位，随着国内页岩气区块招标制度的完善，以及油气改革进程的加快，国内页岩气开发大有可为。公司最终战略规划是选择好的时机回国分享页岩气开采盛宴，我们认为，凭借在北美地区非常规油气区块经验技术积累，公司有望在未来国内页岩气开采浪潮中崭露头角。

    维持“推荐”评级。公司的核心推荐逻辑：多相流量计细分行业的隐形冠军；北美油气资源产量有望释放；国外非常规油气资源作业经验的积累，以及自身独立作业能力的完善，有望成为未来国内页岩气开采浪潮中的最大受益者。预计公司2014-2016年摊薄每股收益为0.51元、0.74元和1.03元(假设清河机械2014年初并表)，目前股价为25.08元，除权后的价格为21.25元，对应市盈率分别为41.67倍、28.72倍和20.63倍，维持“推荐”评级。

    风险提示。海外油气区块独立作业不达预期；国际油气价格下行风险；人民币升值，增加汇兑损失。

    股价催化剂。国外油气资源独立作业取得进展；国内油气改革取得突破(特别关注第三轮页岩气招标)。