事件：公司近日与元石资本管理有限公司签署《关于联合发起设立“元石海外能源并购基金(有限合伙)”的框架协议》，公司拟计划出资人民币5000万元与元石资本联合发起设立“元石海外能源并购基金(有限合伙)”，作为公司能源行业的产业并购与整合平台。该基金总规模20亿元人民币，基金一期规模为10亿元人民币，聚焦于恒泰艾普在能源行业的产业并购与整合过程中的战略性投资机会，致力于服务恒泰艾普的并购成长和价值创造，实现战略布局并获取投资回报。

    国联点评：

    外延并购大赢家，对外扩张能力增强。自上市以来，公司加快外延并购步伐，先后收购了博达瑞恒、廊坊新赛浦等6家子公司；这不仅加强公司一体化服务能力，还为公司创造了新的盈利增长极：2014年上半年营业收入较去年同期增长35.21%，不考虑新增合并范围的影响，与去年同期比较，营业收入增长2.78%，可以说公司是外延并购的大赢家。

    随着公司募集资金逐步投入消耗，公司目前拥有账面货币资金3.85亿元，同比下滑了49.5%，对外并购步伐也有所放缓。并购基金的设立及后续的发行，为公司未来对外并购活动提供了有利支持，后续外延并购活动可期。

    拓宽资金渠道，有效利用公共资本。公司以往的对外扩张几乎通过直接支付现金方式实施的，该方式可能会造成公司营运现金短缺问题。并购基金的设立，在一定程度上削弱了并购项目的盈利能力(出让一定的利益给基金投资者)，但拓宽了公司的资金来源，有效地利用了公共资本力量，同时也为公司寻找和培育优质项目，为未来并购提供了良好的并购标的。

    设立香港子公司，推进国际化战略。公司以自筹资金方式出资4,000万美元，在香港设立全资子公司，目前已完成注册。我们认为香港子公司的设立，对公司国际化战略具有两方面积极影响：1)、经营国际化。香港恒泰艾普将承担公司国际合作项目的管理工作，包括海外市场的拓展与合作等，为公司在国际油服市场开拓更为广阔的市场。2)、投融资管理国际化。香港拥有自由的资金流动、国际资金汇集，财务成本低，结合其便利的地理条件，以香港子公司作为公司未来开拓国际市场的平台，有利于公司的投融资活动，同时还利于公司更好地进行税务筹划。

    维持 “推荐”评级。公司的核心推荐逻辑：1)、各业务板块协同效应显现；2)、外延并购能力进一步增强；3)、海外 “增产模式”的推行成功及后续复制。预计公司2014-2016年每股收益为0.33元、0.51元和0.75元，目前股价为14.8元，对应市盈率分别为45倍、29倍和20倍，我们6个月内给予其17.2的目标价，维持“推荐”评级。

    风险提示。“三桶油资本”支出进一步下滑；海外增产模式不及预期；各公司之间业务整合不顺利。