我们在前期周报以及临时点评中提示市场近期下跌风险较大，上周的市场走势一定程度上验证了我们的观点：上周上证指数下跌1.05%、创业板指数下跌2.55%，盘中跌幅更大些，市场整体出现了一定的调整。展望后市，笔者认为，市场调整尚未结束，短期仍需谨慎。理由如下：

1、经济疲弱程度超出市场预期，弱复苏的逻辑被打破、后续数据将陆续验证经济的低迷。从汇丰PMI超预期回落，到房地产市场的持续低迷，预期下周披露的中采PMI数据也将回落；部分工业品价格低迷、螺纹钢跌至3000元下方，PPI预期跌幅有所扩大而非缩小。

2、上市公司利润增速平稳，但亮点不多；创业板业绩增速低于预期。全部A股中报净利润增速在9.5%、非金融类增速在6.17%，创业板业绩增速回落至15%、再度低于预期(市场预期在17%上方)；相对于非金融类市盈率21.5倍、创业板市盈率62倍，估值水平在资金价格没有出现显著回落的背景下，并不具有优势、甚至有所高估。

3、政策意图托底而非漫灌，定向降息等一系列政策表明，即使面临房地产10年来的最大月环比降幅等不利数据，新常态下政策不具有全面宽松的条件。因此，虽然定向降息未来存在扩围需要，但是全面降息的预期在回落；管理层更多在于推改革而非放货币，而且目前市场对于改革更多停留在并购重组层面，而忽视更深层次的金融体系的市场化改革，这对股票市场将是双刃剑。

4、资金角度看，美元指数近期创出年内新高，且美元指数上行的格局并未被打破；这将影响海外资金的流动、对A股市场的资金面带来一定的负面影响。前期开户数有所增长、市场情绪有所上行，但是，从近几年市场运行的特征看，往往开户数激增的时候恰是市场短期高位形成的时期；在牛市基础尚不牢靠的情况下，这种情绪高位往往预示着市场的短期高位。

市场回升逻辑趋弱；经济的疲弱、政策更重视改革而非全面放水，业绩低位下估值吸引力伴随着前期的修复而有回落压力。因此，新股申购解禁的市场波动周期虽然还存在、但其仅为次要因素，整体来看，市场回升的空间极小，而调整的压力却在增大。

因此，我们维持谨慎的观点。操作上，借助市场分歧之际，适当降低仓位、守住胜利成果；可参与一些低风险产品的投资。待市场调整充分后，指数再度回落之后，再行琢磨加仓；彼时可再度介入AH股折价较多的沪港通主线；包括军工、高铁在内的高端装备以及新能源汽车、信息安全等景气度较高且有政策扶持的板块。