·“非典型”经济复苏下股价表现与公司业绩的关联性趋弱。新兴国继续享受资金流入，本周重点聚焦欧央行议息会议

回顾中报业绩及年初以来的市场表现，股价表现最好三大驱动力分别是：定增借壳收购兼并等资本运作行为；新兴产业概念；上市新股等，呈现出股价表现与公司业绩的关联性趋弱的特征，这与―非典型‖经济复苏下宏观与微观的背离常态不无关系，也折射出当前A股市场上机构投资者话语权的日渐式微以及大股东、产业资本影响的增强、非基本面影响上升的现状。上周国内市场环境并无太大变化，国信高频宏观指数为-2显示经济仍然低迷，而定向降息等政策规模较小，实际影响也相对有限，我们认为市场对国内因素的预期变化还需等待月中的工业增加值、房地产销售投资等数据，短期内波动不大。由于欧央行议息会议临近，近期重点关注的应是外来资金，尤其是欧元区资金的动向。近期通过香港进入A股的外资净流入虽然不似7月末那样凶猛，但仍采取逢低买入的交易策略，显示对未来大势整体并不悲观。由于8月欧元区通胀数据与金融市场通胀预期继续恶化，同时欧洲政府开始逐渐统一认识、强调刺激经济的必要性，我们预计9月4日欧央行议息会议可能将进一步向市场传递宽松预期，提出既定的TLTRO之外的货币政策，从而强化欧元区资金的对外溢出，新兴市场充裕的外来流动性将进一步维持。历史上欧央行完成资产负债表扩张之后大部分都是美元指数的局部高点，以及新兴市场股市和资金流入的向上转折点（除去2012年一季度LTRO2完成，但遭遇欧债危机恶化时期），因此欧央行接下来的宽松政策将利好包括A股在内的新兴市场股市。

·非金融上市公司中报业绩增速8.5%，相比一季报略有增长，与宏观经济走势基本相符，维持10%左右的2014年全年业绩增速预测

2014年上半年全部A股净利润增速为10.2%，剔除金融、中石油、中石化后为8.5%，相比一季报的7.4%有一定幅度的回升。上市公司中报业绩基本符合我们7月初周报中5%-10%的预测。我们此前预测2014年净利润增长的动力主要来自毛利率回升，事实与这一预测基本相符，二季度非金融上市公司营业收入增速略有下滑，而毛利率由一季度的17.61%继续回升至17.76%，成为推动净利润增速回升的一个主要动力。另一方面，一季度大幅上行的财务费用率二季度有所回落，由1.92%下降至1.80%，由于二季度加权贷款利率有小幅回落，我们判断下半年财务费用率将继续有所下行。整体上，上市公司中报业绩基本符合我们前期的判断，我们暂不调整5月份时的2014年全年盈利预测，预计2014年全部A股（剔除金融、中石油、中石化）的净利润增速为10%。

·然而创业板中报未呈现回暖态势，与宏观经济的关联性弱于主板。另一种可能的解释是：业绩在结构上依据解禁时间差异体现出一定分化，背后折射出机构投资者的日渐式微以及产业资本影响的增强

创业板中报业绩增速为14.5%，相比一季报的17.6%有所下滑，也略低于我们此前16%的预测。而分结构来看存在较为明显的差异。我们将创业板上市公司按照上市时间分成7组（自2009年下半年起每半年一组），我们发现2009年下半年、2010年上半年和2010年下半年的三组中报业绩出现明显回落，其中2009年下半年组自一季报就已经开始回落；而2011年上半年、2011年下半年和2012年上半年三组公司中报则出现一定幅度的回升。为什么会出现这一现象？我们认为这跟公司的业绩动力有一定程度的关系，由于创业板大股东的限售期为3年，因此2009-2010年上市的公司在去年解禁，因此可能存在去年透支今年业绩的情况，而目前则是2011-2012年上市的公司业绩动力更足。在这种创业板业绩的解禁轮动下，传统的单纯根据公司基本面进行盈利预测的准确性已经下降，产业资本、大股东的诉求成为投资不得不考虑的一个重要因素。