中期压力不减，经济数据可能弱于预期。首先，中观高频数据与PMI等预期数据显示，房地产与产能调整对投资的压制不变，由于稳增长方面政策定力较强，本轮5月开始的经济企稳回升或将提早结束。而投资下滑较快将继续导致库存被动回补，未来企业去库存或随时开启，这将抑制经济反弹高度，并拖累中游工业品出厂价格。9月份陆续公布的实体数据整体难超预期，部分数据可能会弱于预期，预计国内实体数据增速下行，物价疲弱，而8月信贷数据依然可能低于预期。

促改革是9月政策主要看点。近期政策舆情一方面反映了决策层在稳增长方面较强的定力；另一方面预示9月份促改革可能是政策的主要看点；市场对降息等稳增长政策的较高期望也会逐渐落空。未来最值得关注的政策文件是作为今后较长时期改革总施工图和总台账的《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划（2014－2020年）》，我们预计将其在十八届四中全会前后推出；另外，值得密切关注的局部改革包括：国企改革、区域发展规划落地、沪港通、服务业与其它新兴产业的扶持规划等。

A股二季度盈利增速反弹，但下半年下行趋势不变。2014年中报公布完毕，主要受二季度宏观经济向好影响，二季度全部A股盈利增速略有反弹，从一季度的同比9.2%回升至11.9%。结构上，二季度非金融、主板和中小板盈利增速回升较明显，但行业盈利改善并不普遍。主要受经济下行压力与高基数的影响，2014年下半年A股市场盈利增速将回落，四个季度分别为9.2%/11.9%/7.7%（F）/6.8%（F）；全年非金融板块盈利增速将从2013年的14.7%下降到5.7%，金融板块从15.2%下降到11.5%，全部A股则从14.9%下降到9.0%。

货币政策全面宽松可能性不大，风险溢价短期有上行风险。8月份四大行贷款高频数据与央行全口径数据有差异，主要可能由于资金有效需求不足与资金供需不匹配，以及央行对信贷投向的窗口操作。长短利差缩小显示风险溢价上升，如果9月中旬公布的8月信贷数据继续低于预期印证经济复苏疲弱，那么市场风险溢价可能继续上行。另外，当前的政策风格下全面降息可能性很小，且全面降息不利于结构调整，9月央行依然会保持货币政策的定力，维持定向宽松的力度，总体流动性可能维持中性偏松的状况。

市场判断：下行压力不减。基本面数据疲弱与宽松政策预期落空的叠加会导致市场风险溢价提升，加大市场调整的压力。而前期驱动市场上行的流动性因素不确定性增加，改革政策的落地会激发市场局部热点，但难以显着推升市场整体风险偏好。我们对9月市场整体运行判断相对谨慎，认为大盘下行压力仍在。

配置建议：重配顺应改革趋势的消费股和成长股。9月，在改革加速的判断下，A股市场中顺应改革趋势的板块和个股应该会有更为确定的市场关注度与投资机会，这也是我们9月配置的主要思路。从行业比较的角度看，这样的板块和个股主要集中在消费和成长领域。一方面，消费在经济增长中起到基础性作用，其重要性会愈发突出。另一方面，从创新驱动发展战略实现到经济结构转型升级，都离不开新兴成长领域的支撑。在配置上，我们建议重配顺应改革趋势的消费股和成长股。相应的，亮马行业组合拟配置农业、食品饮料、汽车、军工、电子、电力、环保等7个行业。其中，电力、环保等是新调入的行业。从权重上看，亮马行业组合将50%的仓位配置到了农业、食品饮料等消费股中，将40%的仓位配置到了电子、汽车、军工、环保等成长股或周期成长股中，另将10%的权重配置到了电力等偏稳定类的板块。

事件驱动策略：继续推荐国企改革，新增推荐资本运作组合。过去一个月表现最好的事件驱动策略是定增预案和破发回补，分别贡献相对收益9.99%和7.47%。本期继续推荐国企改革主题机会，新增资本运作相关组合。