公司雅砻江水电盈利能力突出。随着下游重要电站“锦官”电源组的集中投产，梯级补偿效益逐步显现。公司火电机组质量优良，燃料成本下降幅度明显。未来几年，火电百万机组的布局推动了公司的持续增长。预计2014~2016年对应国投电力EPS分别为0.82/0.92/0.93元，分别对应PE为7.2/6.4/6.37倍，给予今年10倍的PE，对应目标价为8.2元，给予推荐投资评级。

　　投资要点。

　　中报业绩0.30元，符合预期：公司上半年全资及控股企业完成发电量468.46亿千瓦时、上网电量453.19亿千瓦时，与去年同期相比分别增长了24.59%和25.10%，主要是由于雅砻江水电新机组投产的影响。公司实现营业收入146.22亿元，同比提高20.16%；实现归属于母公司所有者的净利润20.16亿元，同比提高75.24%；毛利率同比增长8.8%，为44.6%；实现基本每股收益0.30元，同比提高50.20 %。

　　水电新机组投产发电量同比增加，丰枯电价正常出台，上网电价高于上年：雅砻江水电新增装机180万千瓦、总装机达到1230万千瓦，2013年投产机组在今年上半年全面发挥效益，进入汛期以来，雅砻江来水持续偏好，7月锦官岜源组上网电量达64.7亿千万时；国投大朝山因云南省本年出台丰枯电价政策，平均上网电价高于上年同期。

　　火电受益于煤炭价格下行，火电发电量大幅提高：上半年火电发电标煤单价同比下降10.9%，为565元/吨；部分火电项目去年受检修影响，机组利用小时基数较低，本期无重大检修计划，发电量同比增9.0%，火电利润同比大幅增加，预计EPS贡献由去年的0.06元提升至0.12元。

　　转让项目取得处置收益：受益于本期处置国投曲靖发电(4×30万千瓦)55.4%股权，和国投张家口风电项目(67×0.15万千瓦)100%股权的转让工作以及今年以来，公司完成了湄州湾一期(2×39.3万千瓦)51%股权的收购，减少了转让项目的经营亏损并取得处置收益。

　　风险提示：未来煤价大幅上涨而电价上调滞后及气候、来水风险。