业绩略超预期，零售业务占比持续提升。公司14年上半年实现销售收入12.7亿元，同比增长1.48%，实现归属于上市公司净利润9374万元，同比增长32.3%。略超前期预期，销售收入增长缓慢主要源于产能受限，净利润增速较快，主要来源于公司零售业务占比提升带来的毛利率上升。

　　零售增长13.6%，采购模式突破制造瓶颈，预收账款环比继续提升显示需求向好。公司产能受限的情况下，业务重心更加向国内转移，出口业务进一步减少，零售业务同比增长13.6%，占比提升到61.8%。为解决制造瓶颈，公司上半年积极寻源供应商162家，以保证对销售端的供应。经营思路上的这一转变，有助于帮助公司摆脱实木家具产能的羁绊，最后，预收账款达到4.4亿元，环比继续提升。

　　成本控制得力，盈利能力提升。零售业务上半年毛利率达到68%，同比增加了1.14个百分点，整体销售费用增速只有6.7%，整体净利率提高了1.7个百分点，盈利能力明显提升。这源于公司加强折扣管理，并通过实施零基预算有效控制各项成本费用，说明去年以来公司向管理要红利的政策是有效且持续的。

　　品牌矩阵形成，跨越式发展迎来契机。公司旗下的纯美式家具A.R.T品牌7月份正式启动，今年计划开21家店，后续Zest、YvvY等不同档次的品牌也即将推出，覆盖更加多元化的客户群体。我们认为品牌矩阵引入加盟模式，将转变公司目前直营为主的商业模式，进入轻资产品牌运营时代，公司的跨越式发展迎来契机。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司品牌矩阵的建立、加盟模式的引入为公司发展空间打开了天花板，对战略采购寻源的重视说明了公司经营思路上的转变，公司快速发展迎来契机，9月份之后OBO模式的推出也值得期待。我们预计公司每股收益14年0.35元、15年0.46元，对应14年的PE、PB分别为18.9、1.5，维持 “强烈推荐-A”投资评级

　　风险提示：房地产景气程度进一步下滑。