1。国内利好：微刺激持续发酵稳增长刺激需求

　　中国作为各大工业金属的主要需求国，其经济发展走势将在很大程度上影响金属下游需求，进而影响金属价格。在微刺激保增长的政策背景下，我们认为中国经济下半年的走势将会企稳反弹。国内下游需求在整体经济持续增长的环境下将得到最大程度的释放，届时在需求好转的利好下，金属价格将得到支撑仍有一定的上升空间。两方面看中国经济复苏仍将延续。

　　第一，政策面大力支持。自今年2季度起，中央陆陆续续出台了数条“微刺激”政策，意在加快经济增长步伐，保障经济企稳复苏势头。政府保增长的决心可见一斑。而1季度GDP增长仅录得7.4%，若要完成全年7.5%的既定目标，下半年势必将出台更多的刺激政策来为经济的增长保驾护航。政策层面的全力支持是中国经济进一步增长的最大保障。

　　第二，各项指标转好初现端倪。在经历了上半年一阵低迷之后，中国各项经济指标均出现好转反弹的迹象。PMI指数逐步回升，已站稳荣枯线50的上方。固定资产投资和工业增加值也出现触底反弹迹象。经济指标的好转表明政府刺激政策已初步发挥效果，未来将持续发酵夯实经济企稳基础。

　　综上所述，中国经济在下半年的走势相对而言将会比较乐观。经济增长所带动金属需求的上升将会对金属价格起到一定的支撑作用，整体价格走势或仍向好。

　　2。国外利好：经济增长促需求流动宽松引通胀

　　就国外层面而言，对金属价格利好主要集中在两个方面。一方面，全球经济有望企稳，届时工业金属需求增长是一大看点；另一方面，全球流动性仍偏宽松，充裕的流动性是金属价格较大利好之一。

　　美国经济正处于一个逐步复苏的周期之中，虽然短期内波动性较大，但仍不可否认就中长期而言其经济复苏的形势是相对确认的。欧元区经济由于地缘政治因素影响表现差强人意，但在利空出尽之后，在欧央行宽松政策陆续出台的背景下或将有比较喜人的表现。欧元区和德国六月制造业PMI均录得反弹便是一个很好地佐证。在全球经济企稳增长的大环境下，金属需求将得以提升利好其价格走势。

　　除此之外，全球仍将处于流动性较为宽松的状态。因为从各国的政策以及政府的态度中可见，今年下半年货币宽松，流动性充裕仍将是大概率事件。首先，欧元区不断推出量宽政策，进一步推出欧元区QE是大概率事件，会引发其他地区效仿，推升通胀；其次，日本将维持QQE政策，而中国则会因保增长目标而实施微刺激政策；最后，虽然美国在削减QE，但目前经济尚存波动性，进一步加息预期延后，且通胀预期上升。全球流动性宽松利好金属价格继续走高。

　　投资建议

　　持续看多有色板块：本轮有色上涨的主要原因有三：全球流动性仍处于宽松，部分金属有供给收缩的预期，中国经济增速好于预期。我们认为这三个利好仍没有改变，所以持续推荐整个板块。

　　关注未涨股票：虽然中国经济好于预期，但无法过于乐观，所以我们推荐没有大幅上涨的板块与个股。而云南的有色公司恰恰有这个特性，锌中，驰宏涨得少，铝板块中弹性最大的云铝才复牌，而锡业仍然停牌，所以云南的有色公司除了贵研年初以来一直十分稳健外，其他公司没有被重视，而这个恰恰是投资的机会。从弹性和未涨策略而言，首推云南锗业，重点关注云铝股份。

　　3。贵研铂业：贵金属深加工龙头

　　公司的主营业务为贵金属深加工、贵金属二次资源回收、贵金属贸易业务，公司主要产品分为贵金属环保及催化功能材料、贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属再生资源材料四大类，共300多个品种、4000余种规格，是目前国内主要的贵金属深加工企业。公司是云锡控股子公司，持有公司41.68%股权。

　　根据2011年我国汽车产量统计数据及行业经验值估算，我国汽车尾气催化剂的需求量为2060万升，其中：安装汽车尾气催化剂的乘用车为1342万辆，需使用催化剂1859万升，平均每辆乘用车使用催化剂1.38升；安装汽车尾气催化剂的客车为33.40万辆，需使用催化剂201万升，平均每辆客车使用催化剂6升。

　　公司贵金属特种功能材料营业收入7.0亿元(占比约13%)；贵金属信息功能材料营业收入1.2亿元(占比约2.2%)；贵金属环保及催化功能材料营业收入11.7亿元(占比约22%)；贵金属再生资源材料营业收入9.3亿元(占比约17%)；贵金属贸易营业收入24.8亿元(占比约46%).

　　铂系金属(特别是钯金)近几年整体供需情况保持供不应求的态势，并且预计未来供小于求的状况将会延续。究其原因可以分为两方面。一方面，就供给方面而言，近些年部分矿山停产导致铂系金属产量逐年下滑。并且三大驱动事件可能影响铂系金属的产出。其一，南非大罢工事件；其二，乌克兰危机事件；其三，津巴布韦最大铂金矿区发生塌陷事故。另一方面，就需求方面而言，铂系金属下游需求分布中，工业用途占据了绝大部分占比。近年来随着环保意识的逐渐加强，对于汽车尾气排放的标准也在不断升级。尾气排放标准的提高将促使催化剂需求猛增，铂系金属也将因此受益，需求量将会不断攀升。

　　公司处于业务快速扩张期，贵金属回收以及汽车尾气催化剂的市场前景广阔。公司技术领先，销售渠道逐渐丰富，我们看好公司管理层布局产业链上下游的一系列举动和公司业务发展，同时今年募投项目逐渐投产，业绩将大幅增长。预计14-15年EPS分别为0.50元、0.64元，对应14年可比公司估值水平PE48倍，给予公司目标价24元。维持公司买入评级。

　　4。云南锗业：资源霸主，需求旺盛

　　云南锗业是国内产业链最完整、锗金属保有储量最大、最具实力的锗系列生产商，锗系列产品销量占全国总销量的50%左右，居亚洲之首。公司成立以来依托优质的锗矿资源，历经了锗矿开采、高纯二氧化锗、区熔锗锭、红外锗单晶、红外锗镜片、红外锗镜头、太阳能电池用锗单晶片的产品延伸，技术创新能力不断提升。

　　公司拥有的锗金属保有储量国内最大，大寨锗矿、梅子箐煤矿、勐旺昌军，以及中寨朝相煤矿合计锗金属保有储量达943.50吨，等于全国上表保有储量3500吨的26.96%。其中，大寨锗矿是公司的主力矿山，锗金属量613.19吨，属于超大型锗矿床，总出矿能力达到9万吨/年，品位0.0361%；梅子箐、勐旺昌军和中寨属于储备矿山，是公司未来新的原料基地。

　　从全球范围来看，锗的产出主要来自于铅、锌冶炼的副产品，剩余30%来自于终端产品的回收再利用，因此产量取决于上述两种金属的产量，而不与自身市场价格相关。近年来，全球锗产量稳步增长。

　　锗自被发现之日起，下游应用就在不断变革。目前，锗主要应用在太阳能电池、红外光学、光纤、PET催化剂、合金和医疗保健等领域。

　　近年来，光伏产业快速发展。经过数十年的发展，太阳能电池按材料可以分为三代：第一代的单晶硅、多晶硅电池；第二代的薄膜电池，主要包括硅基薄膜、碲化镉(CdTe)薄膜和铜铟镓硒(CIGS)薄膜；第三代的三-五族半导体电池，如砷化镓电池，由于原料价格昂贵，在地面应用时需要使用聚光装置降低成本，因此也称为聚光太阳能电池(CPV).

　　锗在光伏领域的应用具体体现在聚光电池与硅锗薄膜电池中。在第三代聚光电池中，锗作为砷化镓电池的衬底材料，增加光能响应带宽、加强机械强度，从而延长使用寿命；在第二代硅基薄膜中，锗作为硅锗合金使用，提高光电转化效率，降低总成本。

　　近年来，锗产品价格稳步上涨，一方面由于供给端高度寡头垄断，另一方面因为其下游需求前景看好。预计，如果聚光太阳能光伏快速放量，那么锗将迎来明显的需求拉动，价格弹性突出。

　　上调至“买入”。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.28元和0.36元，对应2014年7月25日收盘价的动态PE分别为47.93倍和37.28倍。考虑到锗下游需求弹性巨大，目标价16.80元，对应2014年60.00倍PE.

　　6。驰宏锌锗：强化国际资源战略新平台

　　公司主营概述。公司主要产品有铅、锌，拥有矿山厂、麒麟厂两座自备矿山，曲靖和会泽两个生产基地，其中麒麟厂矿山资源储量大、品位高。

　　储量情况。公司铅、锌、锗储量丰富，自有矿品位高。同时一直致力于海外扩张，收购海外子公司。

　　产量/产能情况。公司主要产品为铅锌产品，具有年产锌产品17万吨、铅产品12万吨、锗产品15吨、硫酸33.8吨、褐煤10万吨的综合生产能力。(2014年底公司会泽治炼16万吨铅锌项目预计将达产，到时公司将新增10万吨的电锌和6万吨的粗铅)

　　2013年公司累计完成产品产量：铅加锌产量19.54万吨，其中：电锌9.028万吨、锌合金3.525万吨、电铅6.986万吨，银锭73.606吨；硫酸32.82万吨。公司累计完成销售量(自产)：锌锭9.026万吨、锌合金3.432万吨；电铅7.091万吨；硫酸28.33万吨；银锭67.80吨。

　　盈利预测及评级。公司为A股铅锌龙头(国资背景强)，地处云南，丰富的矿产资源保障了公司长期资源储备(未来预计国内权益铅锌储量达到1000万吨)。目前铅锌价格上涨趋势明显，假设稳定扩产且产品价格在当前价位以年均10%的幅度上涨，2014-16年自产铅锌矿分别为35、40和45万吨。公司预计14-16年EPS分别为0.21、0.25和0.31元。参照可比公司70倍PE，给予15.00元目标价。