比亚迪、威孚高科、长城汽车、宇通客车、福田汽车、东风汽车、长安汽车、江淮汽车等。

　　江淮汽车：卡车增速大幅改善，乘用车面临压力

　　研究机构：国泰君安 撰写日期：2014-07-03

　　维持“增持”评级。国企改革稳步推进，江汽集团拟通过重大资产重组方式实现整体上市。维持公司2014-15年EPS分别为1.03、1.41元的盈利预测，维持“增持”评级，维持目标价20元。

　　卡车增速环比大幅改善，且优于行业整体。6月公司卡车销量18202台，同比降10%，环比大幅改善(5月卡车销量同比降39%)，上半年累计同比降3%。公司卡车增速优于行业整体，得益于公司国四产品准备充分，6月份全面推向市场，我们预计公司国四产品销量占比约80%。预计排放标准相关政策执行力度趋于严格，公司拥有先发优势，将充分受益。

　　乘用车面临较大压力。公司6月MPV、轿车、SUV销量同比增速分别+20%、-60%、-49%，上半年累计同比增速分别+47%、-56%、4%。国内乘用车市场自主品牌竞争压力较大。

　　下半年纯电动车受益政策推广。目前江淮纯电动车iEV4主要在安徽、上海、北京销售，我们预计上半年iEV4累计销量约500台。随着更多城市发布新能源推广补贴政策，以及iEV4销售网络逐渐铺开，预计下半年iEV4销量将爆发式增长。公司纯电动车iEV5性能更佳，预计将在2014年底正式上市。

　　公司最大看点在于机制变革。2014-4-14公司停牌公告控股股东江汽集团拟通过重大资产重组方式实现整体上市。2014-6-27公告江汽集团整体上市各项工作都在积极开展。江汽集团已引入战略投资者，我们更看重所有制变化与管理层激励对公司经营效率提升的正面影响。

　　风险提示：重组方案和时间进度不确定。

　　长安汽车：从此大不同

　　研究机构：国信证券 撰写日期：2014-07-01

　　对大多数投资者而言，对长期趋势的判断固然很重要，但对短期节奏的把握也同样关键。在本篇报告中，我们不再赘述对于长安汽车成长性的看好，而是重点阐述对于公司基本面的短期判断。如果这些短期判断最终得到了验证，我们相信，市场对长安汽车长期趋势，尤其是自主业务的认知有望进一步提升。

　　大自主业务2 季度大概率迎来业绩拐点。

　　分季度来看，公司毛利率波动性较大，每年1 季度往往出现环比大幅下降的现象。参考一汽轿车每年4 季度毛利率环比下降的现象，综合长安汽车销量、产品结构以及相关报表科目分析，我们推测，导致这种现象或是汽车行业里正常的会计政策应用所致，即我们认为公司1 季度的低毛利率是合理的。

　　根据测算，我们预计2 季度公司收入环比保持平稳，而毛利率将有较为显著的回升，即使考虑可能的期间费用环比上升以及合肥长安的并表亏损，2 季度长安汽车大自主业务营业利润也将大概率扭亏。尽管可能的扭亏幅度有限，但却有助于增强市场对公司自主业务的信心，而下半年CS75 的放量则有望进一步强化这种信心。

　　长安福特2 季度有望保持预期中的平稳。

　　从长安汽车历史投资收益来看，长安铃木等合资公司的利润规模占比均较小，因此，1 季度长安汽车的投资收益应仍然主要是长安福特所贡献。综合考虑2季度长安福特的销量与产品结构环比保持稳定，我们预计其利润有望保持预期中的平稳。

　　盈利预测与投资策略：超预期或是向上趋势中的关键词。

　　预计14~15 年EPS 分别为1.76 元、2.51 元，对应PE 7.0 倍、4.9 倍。公司自主品牌经过多年的积累，已经进入收获期，接下来，公司将向资本市场展现不一样的长安。同时，趋势之所以重要，是因为它往往不断超预期，因此，对于长安汽车这种低估值高增长有题材的标的，继续买入无疑仍是上佳的选择，千亿市值可期，维持“推荐”评级。

　　风险提示宏观经济系统性风险；新产品市场表现不达预期。

　　威孚高科：国四之轮加速、多点超预期

　　研究机构：平安证券 撰写日期：2014-06-25

　　事项：公司发布2014 年半年度业绩预告，预计2014 年上半年归属于母公司股东的净利润同比增长50%—65%为7.98 亿—8.78 亿元，折合每股0.78 元—0.86 元。

　　平安观点：前期工信部已发文于2014年底停止国三柴油车公告，即年底柴油车国四排放标准确定全国范围内实施，节奏上不区分轻型、中重型车。国务院确定年内将淘汰600万辆黄标车，且已将任务分解至各省市及地区。今年5月央视曝光市场存在“假国四”柴油车并点名批评部分企业，起到了非常明显的“杀鸡儆猴”作用，整肃了市场风气，在中国汽车工业协会牵头下，主要卡车企业出具自律承诺书表示将遵守行业秩序。

　　我们判断本次柴油车排放标准升级执行严格程度空前，由于将环保与地方政府政绩考核挂钩，地方政府实施动力充足，尤其是媒体曝光升级造假后，柴油车尾气处理系统等核心配件生产企业订单明显大幅增长，随着年底切换期的临近，下半年柴油车排放标准升级将继续加速，威孚高科及其子公司博世汽柴、威孚力达等无疑是柴油车排放标准升级的最大受益者，排放升级持续驱动公司业绩超预期。随着博世汽柴、威孚力达新产能投放，公司未来成长空间依然较大。

　　在国四排放标准升级及淘汰黄标车的政策背景下，威孚高科存在多点超预期可能。

　　超预期之一：博世汽柴产能利用率高企、预计2014 年净利润同比增幅150%以上1Q14威孚高科投资收益同比增长123%，估计投资收益高增长主要来自博世汽柴贡献，一季度博世汽柴收入可能相当于2013全年的50%，年初以来博世汽柴一直处于满产且供不应求状态，我们判断其全年收入超百亿，由于公司净利率相对于其产能利用率弹性很大，今年其净利率有望超过历史最高值(历史最高为2010年的22.2%)，我们上调其2014年、2015年权益净利润预测值为8.3亿、11亿。

　　下半年博世汽柴的青岛工厂有望投产，释放新产能。博世汽柴的电控高压共轨及SCR系统的尿素喷射系统将伴随国四柴油车比例上升而获得大幅增长。

　　超预期之二：年内威孚力达柴油尾气处理系统收入规模有望超汽油尾气处理系统规模威孚力达专注于汽车尾气处理系统生产，国四排放标准以前柴油车无需搭载尾气处理系统，公司传统业务主要是汽油车尾气处理系统，2013年7月1号后我国分区域渐进式实施柴油车国四排放标准，公司的柴油车尾气处理系统订单开始快速增长，2014年5月以来有明显加速趋势，据了解近期轻卡“老三强”福田、江淮、东风均下达了较多的轻型车尾气处理系统订单，年内公司的柴油车尾气处理系统超预期概率大。

　　我们上调威孚力达柴油车尾气处理系统出货量预测，预计2014 年其柴油尾气处理系统收入超过10 亿(上调幅度约40%)，来自柴油车配套的业务收入将超过来自汽油车配套的收入。

　　超预期之三：随着排放升级推进，公司的传统机械泵业务虽下滑，但关联交易将大幅增长随着排放标准升级，公司的传统机械泵业务将下滑，但给博世汽柴提供的商品及服务价值量将随着博世汽柴收入的增长而同步增长，过去几年，公司给博世汽柴提供的商品及服务大约在5-6亿元，公司此前披露的2014年相关关联交易预算为16亿，即相当于2013年规模的2.7倍。

　　近年来公司配套的商品占博世汽柴收入比例在不断提升，2013年关联交易占博世汽柴收入比例为11.1%，随着博世汽柴高压共轨国产化率的提高，公司的关联配套将明显提升，有望抵消传统机械泵业务的萎缩。

　　本部业务结构将随着排放标准升级而得到优化。

　　超预期之四：轻型柴油车升级压力大、威孚金宁有望受益于此，2014 年其业绩有望止跌目前我国柴油车年产量约340万辆，其中70%为轻型车，过去排放标准升级对轻型柴油车执行较松，主要是考虑到轻型柴油车技术水平及单价均较低，升级后单车成本上升较多，给用户带来难以消化的成本压力。

　　2013年博世汽柴轻型共轨出货量大增，由于规模效应，轻型共轨单价得以降低，最便宜的轻型共轨价格接近于威孚金宁的电控VE分配泵单价，从而给威孚金宁的电控VE分配泵造成冲击，因此2013年威孚金宁净利润同比下降28%。

　　轻型柴油车规模大于中重型柴油车，排放升级压力大，加上博世汽柴共轨系统产能不足，威孚金宁研发的国四电控VP泵有望弥补博世轻型共轨的产能缺口，我们判断在轻型柴油车升级需求大增的背景下，威孚金宁2014年业绩有望止跌回稳。

　　盈利预测与投资建议

　　由于政策执行严格程度空前、推进速度快，威孚高科业绩多点超预期，随着年底切换大关临近，下半年公司业绩高于上半年的概率较大。我们上调公司业绩预测为2014年、2015年EPS1.68元、2.15元(原预测值为2014/2015年1.52/1.93元)，维持评级为“强烈推荐”。

　　风险提示

　　1)排放标准执行严格程度低于预期；2)黄标车淘汰力度低于预期；3)柴油车产销规模下降。

　　长城汽车：SUV和皮卡稳定，轿车下滑压力较大

　　研究机构：国泰君安 撰写日期：2014-06-09

　　维持“增持”评级。我们看好h2、H8等新产品上市带动公司销量和盈利增长，维持公司2014-15年EPS分别3.75元、4.87元的盈利预测，维持“增持”评级，目标价57元，相对2014年15倍PE。

　　SUV期待h2、H8等新产品上市。5月H6销量24402台，同比+56%、环比-7%，1-5月累计同比+64%；H5销量5164台，同比-18%、环比持平。终端调研显示H6依然供不应求，环比略微下降的原因是节日放假使得产量受限。预计全年H6月均销量在2.5万台以上是大概率事件。公司迎来新产品密集上市期，高中低三个层次全面覆盖SUV车型：我们预计M4改款车将于6月上市销售、h2于7月上市、h1于三季度上市，H8重新上市时间未定，但消费者意向订单踊跃。

　　轿车下降压力大。5月轿车销量4643台，同比-74%、环比-44%，其中C50同比-78%、C30同比-69%。自主品牌轿车销量呈现整体下滑态势，长城轿车5月淡季表现较明显。我们预计C50升级版(外观和配置升级)在6月上市销售，将对轿车销售有一定正面影响。

　　皮卡销量平稳。5月皮卡(风骏)销量11199台，同比+6%、环比-3%。皮卡销量保持平稳，4月中旬风骏6上市，对销量有所贡献。

　　风险提示：H8上市时间不确定，SUV行业新产品竞争加剧。

　　宇通客车：迈入新能源客车新时期

　　研究机构：中信建投 撰写日期：2014-06-24

　　调研目的

　　调研公司拟注入零部件资产的业务状况与未来规划，以及公司新能源客车业务进展与前景 通过和公司领导交流、场地现场参观，调研公司拟注入的零部件资产的生产、管理及未来业务规划情况；进一步了解公司新能源客车业务的进展与前景。

　　调研结论

　　零部件资产质地优良

　　公司本次拟注入的零部件资产精益达(含子公司科林空调) 的主要产品为汽车空调、车桥及悬架、线束，以及吸塑件、舱门等，其中多数产品已达到客车零部件行业内的领先水平，如科林空调已是国内第二大客车空调生产商、车桥及悬架业务是国内规模最大、最为专业的客车专用车桥生产商等。

　　科林空调2013年销售空调将近4万台，营收7.5亿元，其中约2000万元为海外出口收入。目前科林空调多项技术在业内处于领先：1、公司电动空调采用全直流压缩机。该压缩机为公司与海立股份联合研发，公司对其享有3年的独家专用期。2、公司已掌握全铝交换器技术。公司突破了铝焊接技术，空调交换器采用全铝材质，使空调平均重量从200Kg 降至115Kg；3、公司已全部采用LFT 材料空调壳体。使用LFT 材料(长纤维增强热塑性材料)的空调壳体，具有生产一致性强、可回收重复使用等特点，相对于传统材料更具性价比。

　　精益达车桥、线束业务也已是国内最为专业、规模最大的客车专用相应产品生产业务，业内优势明显。 精益达营收由2011年的24.0亿元增至2013年的32.3亿元， 年复合增长率为20.0%，超过公司营收14.2%的复合增速；精益达2011-13年净利润率均为15%左右，超过公司8%左右的净利润率。精益达过去3年表现出了良好的发展势头和盈利能力，高效率的管理保证其注入公司后能更好地支持公司整车业务的发展。

　　零部件资产注入有利于提高公司整体效率

　　公司自办、注入相关零部件资产的必要充分条件是：

　　1、 公司整车产销量规模已经比较大，足以支撑相应零部件业务达到规模经济。目前公司大中客年产销量超过5万台， 已是全球最大的大中客生厂商，全球份额占有达到15%左右。规模化的整车产销量推动公司主要零部件业务达到规

　　模经济的范围；

　　2、 客车对空调、车桥及悬架、线束等零部件专用性要求较高，外购市场上的普通商用车相应零部件难以达到客车使用标准，公司自办关键零部件有利于提高整车制造的效率，保证整车制造的质量。

　　3、 零部件业务的管理效率较高，注入公司能更好地和整车业务协调发展。

　　新能源客车业务进入新的发展时期

　　公司在新能源客车领域一直保持领先优势。2014年1-5月份，公司销售新能源客车2000多辆，占据超过40%的市场份额。预计今年上半年完成新能源客车销售约2500台，全年销售目标1万台。下半年地方补贴政策明朗化，对新能源客车的支持将逐渐发力，公司新能源客车下半年销量也将明显好于上半年。

　　将于8月份交付的纯电动客车E7将成公司下半年新能源客车业务的新亮点。E7使用纯电驱动，零部件总数量降低了57%，空载重量仅为3.8吨(市场上同类产品平均空载重量约6.5吨)，充电门槛降低到民用级，每公里运营费用0.3元。根据目前补贴政策，E7可享受中央财政30万元/辆的补贴，如果地方政府实施1：1补贴，则客户的实际购车成本将远远低于购买同型传统动力车的成本。

　　E7的大小、用途和丰田柯斯达类似，同属于考斯特车型。国内考斯特车型2013年共销售1.3万辆，其中丰田柯斯达销售4800多辆，占据38.6%的市场份额，其他如厦门金旅、江铃、安凯等公司也占据了较多的市场份额。宇通E7在考虑政府补贴情况下，其实际购买成本和使用成本都将大大低于同类考斯特车型，将是未来考斯特车型市场的有力竞争者。预计E7下半年将实现销售2000辆。

　　E7的上市将将标志着公司新能源客车业务进入了一个新的时期，即公司新能源产品将不再集中于单一的公交车品类，未来更加商用的车型将是公司新能源业务的另一个重要的增长极。

　　公司坚持“普通混合动力-插电式混合动力-纯电动-燃料电池”新能源汽车技术路线，在技术规划、开发、储备、应用上采取循序渐进的模式。目前，公司插电式混合动力技术已经比较成熟，纯电动技术已处于推广阶段。公司下一代混合动力车型价格将降至自动档车型水平，预计于2015年时，在没有政府补贴的情况下公司新能源产品也能实现市场的持续推广。公司在新能源业务上的技术积累以及相应市场的逐步成熟，将使公司继续保持在全球客车行业内的领先地位。

　　盈利预测与投资建议

　　公司下半年新能源公交销量将明显好转，新产品E7也将明显贡献公司新能源产品销量。我们提高公司2014/15/16年原EPS预测，由原1.50元/1.62元/1.76元分别提高至至1.61元/1.70元/1.83元。如下半年零部件资产实现注入，按现有资产注入计划计算，资产注入将增厚2014年EPS约0.04元。

　　公司拥有良好的管理能力、积极的进取心，未来在全球客车市场上将不断加强领先地位。并鉴于公司股价今年以来已有较大调整，我们提高公司评级至“买入”，6个月目标价22元。

　　风险分析

　　1、 下半年地方新能源客车补贴政策不积极，将影响新能源客车市场销量，使公司新能源产品销量不及预期。

　　2、 公路客运需求量下滑、公交客车提前替换影响释放，至公司未来传统动力客车销量出现下滑。

　　比亚迪：新能源汽车供不应求 产能年底有望释放

　　研究机构：山西证券 撰写日期：2014-06-06

　　“秦”需求旺盛，目前供不应求。2014年前4月，公司新能源汽车销量稳坐国内头把交椅。其中，插电式混动车型“秦”前4月共销售3294辆，且销量逐月上升，4月单月销量已提升至910辆，成为目前市场上最畅销的新能源汽车。目前，由于电池产能受限，秦一直处于供不应求状态。另外两款新能源车型表现也不错，纯电动车E6前4月销量为881辆，同比大涨82.4%；电动大巴K9前4月订单约2000台，销量为586辆。2014年，公司新能源汽车销售目标为2万辆，其中秦目标1.5万辆，E6目标3000台，K9目标2000台。结合目前公司的订单和产能情况，我们认为公司2014年新能源汽车有望实现其销量目标。我们预计2014年公司新能源汽车销量占公司汽车销量份额有望提升至4%，15年份额有望提升至7%左右。

　　电池产能即将释放，新能源汽车销量有望高速增长。目前，公司新能源汽车供不应求，尤其秦的未交付订单在7000-8000台。造成产品供不应求的主要原因是电池的产能受限，目前公司电池产能仅为1.6GWh，预计年底产能将翻倍，扩至3.2GWh，明年产能规划将扩至5GWh。电池产能的快速释放将为新能源汽车的产量提供保障，国家政策的推动为需求的增长提供了动力，此外，随着技术的进步，未来2-3年电池成本有望下降50%左右，新能源汽车整车成本有望下降30%左右，综合考虑以上多重因素，我们预计公司新能源汽车业务未来两年有望高速增长。

　　新能源汽车产品不断丰富，竞争力更加突出。目前，公司新能源汽车产品覆盖客车（K9）、轿车（E6、秦），未来将覆盖SUV（唐）、MPV（或命名为M3 DM）。从乘用车级别看，目前公司产品较为低端，未来将向中高端挺进，北京车展发布的与戴姆勒合作开发的腾势将在今年9月正式发售，未来还将推出一款新能源超级跑车。随着产品品种和级别的不断丰富，公司在新能源汽车领域的竞争优势将更加突出，我们相信公司有能力引领国内新能源汽车行业龙头地位。

　　东风汽车：一季报电话交流会会议纪要

　　研究机构：东兴证券 撰写日期：2014-04-30

　　事件：

　　2014年3月29日，公司发布一季度财务报告,当天下午我们组织了东风汽车一季报电话交流会议，东风汽车财务负责人危雯、董事会秘书张新峰和证券事务代表熊思平参加了交流。

　　主要观点：

　　1．一季度盈利大幅提升源于本部轻卡业务毛利率大幅提升。

　　一季度公司综合毛利率达到13.97%，同比大幅提升2.8个百分点，环比也提升1.1个百分点，主要原因是公司执行降低采购成本的计划，本部轻卡业务的毛利率同比大幅上升了3.5个百分点，达到了7.7%。一季度公司营业收入同比小幅下降主要是由于郑州日产代工收入减少1.1亿元，其中郑州日产实现收入23亿元，同比下降8%，本部轻型商用车实现收入20亿元同比增长5%。一季度存货增加5亿元主要是由于短期主动库存调整，从全年来看库存水平将保持稳定。

　　2、公司继续专注提升盈利能力，销量和毛利率有望持续提升公司目前制定的经营计划是坚定以提升盈利能力为中心，公司接下来还将继续加强费用和成本的控制、提升产品结构，2014年本部轻型商用车业务有望实现降低6%的成本的目标，并力争在三年之内使本部轻型商用车业务的净利率达到4个点以上。公司还将努力提升现有产品竞争力，加大营销力度，努力确保完成年度销量计划，未来公司收入和利润率可实现双升。

　　3、郑州日产2014年下半年可确定具体的新车型投放和扩产计划郑州日产已经计划2015年开始引进日产新的SUV和MPV产品，具体的车型计划和产能扩张计划有望在2014年下半年确定，2015年之后引入日产新车型后，由于基数较低，郑州日产的销量有望实现持续快速增长。

　　福田汽车：轻装上阵 备战2014

　　研究机构：兴业证券 撰写日期：2014-04-30

　　事件：公司公布2013年年报：实现营业收入341.53亿元，因口径变动，同比下滑-16.65%；营业利润2.36亿元，同比增长12亿元，其中归属于母公司所有者净利润7.63亿元，同比下滑43.62%。全面摊薄每股收益0.27元，符合我们的预期，综合毛利率12.77%，同比上升2.03个百分点。其中，4季度实现营业收入82.69亿元，同比增长6.39%：营业利润-0.28亿元，归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长18.64%，销售毛利率10.40%，同比下降0.51个百分点，环比下降3.88个百分点。公司2013年利润分配预案：拟每10股派发现金红利0.98元（含税）。

　　点评：2013年下半年福田戴姆勒利润确认较保守

　　公司2013年销售汽车66万辆（+7.15%），营收下滑16.65%至341亿元，主要是中重卡业务转移到合资公司福田戴姆勒不再并表所致。其中轻卡（含微卡）销售49.6万辆（+0.58%），略低于行业4%的增速，主要由于低端市场拖累。我们预计其中时代、奥铃、欧马可分别销售37、8.8、1.6万辆，高端轻卡奥铃与欧马可增速约20%。受此结构改善影响，轻卡业务继续量减利增，毛利增长12%。中重卡销售12.7万辆（+33%）远好于行业15%的增速，公司竞争力持续上升。上下半年福田戴姆勒中重卡收入分别为12.3、11.9亿元，但净利润分别为1.7、-1.3亿元，全年利润仅0.4亿元低于我们预期的2亿元。我们认为会计处理上福田戴姆勒2013年下半年利润确认趋于保守。大中客2013年销量约5000辆（+15%），预计亏损2亿元。2013年大客市场占有率4.6%，次于宇通、金龙、中通，处于行业第4位。轻客2013年销售2.8万辆（+43%），全年收入43亿元，上半年收入8亿元，下半年收入大幅变化主要因口径调整。

　　福田康明斯营收、净利润保持高速增长，轻卡配套率上升

　　2013年福田康明斯销售轻卡发动机10.1万台（+34%），其中配套奥铃、欧马可约2万余台，净利润从0.68亿元上升至约1亿元。我们认为行业层面近期的变化利好福田康明斯的国内销量：随着国IV在2013年7月后开始逐步逐地区实施，轻卡发动机均价上升，福田康明斯竞争力明显提升。同时，国IV更替与消费升级加速了轻卡高端化：2013年奥铃、欧马可销售10万辆，增长约20%（行业无增长），以高端轻卡为主的江铃汽车销售8万辆（+16%）。公司4月10日公告与康明斯合作开发11、12L欧VI发动机，我们预计未来1-2年内有望实现20%以上重卡发动机自配率。若按6万元/台、2万台配套，净利率10%（潍柴发动机2012年净利率为23%）计算，重型发动机投产后年净利润将超过1亿元。

　　应收应付平稳，库存压力减少，预收款大幅增加7.5亿元

　　2013年公司应收款项（含票据）约31亿元（+12%），应付款项（含票据）约74亿元（+3%）。存货较年初下降19%至33亿元。公司预收款大幅增加7.5亿元至24亿元，自2010年以来首次增长。

　　剥离中重卡业务后2013期间费用38亿元，减少22%；在建转固20亿元新增折旧压力较大2013年公司销售费用约17.5亿元（-22%），管理费用20.9亿元（-13%），三费率约11.12，相比2012年的11.97%略微下降，但相比2009-2011的7-8%仍处于高位，主要由于研发支出增加与中重卡收入不再并表所致。我们预计2014年费用率将略微下降。4季度固定资产新增20亿元至85亿元，主要是怀柔重型机械项目、潍坊多功能汽车厂建设项目、密云多功能厂建设项目等项目继续投资与转固所致。

　　营业外收入6.5亿元，占利润总额79%，其中政府补助4.7亿元增加1.3亿元，合资公司评估增值后续收入确认1亿多元低于我们预期。