合建“爱肝一生中心”掌控医疗服务终端，打造平台型公司。

　　公司的价值远不仅仅在于销售FibroScan 仪器本身，更重要的是通过“互联网思维”打造“平台型公司”，通过并购迅速成长。公司通过和医院合建“爱肝一生中心”帮助医院创收的方式(计划共成立100 家，目前已成立30 余家)，掌控医院终端，通过仪器“对用户免费”的“互联网思维”，即将仪器免费送给医院使用5 年帮助医院创收，绑定医院肝病科渠道，通过捆绑销售打包的药品及仪器维护盈利。我们认为 “爱肝一生中心”成长逻辑与和佳股份类似，可通过持续并购或合作把与肝病相关的药品、其他诊断设备/耗材等 “装入渠道”，将获得明显的协同效应。

　　打造肝病智慧医疗O2O 闭环，向患者、医生、药企提供增值服务。

　　由于FibroScan 的定量特性天然地和肝病慢病管理联系在一起，公司正以FibroScan 为基础，打造肝病智慧医疗的O2O 闭环。其脂肪肝管理软件Ecsen已上线，与Ecsen 可穿戴腕表配合，为患者提供个性化的饮食、运动、睡眠方案。我们判断公司将打造“脂肪肝管理软件Ecsen 线上跟踪管理”+“线下实体医疗服务机构”的O2O 闭环，绑定肝病患者从筛查、诊断、到治疗等各个环节。此外，我们判断公司可通过和低端医院合建“爱肝一生中心”、患者资助，肝炎基金会课题等途径获得肝病患者大数据，并开发出向患者、医生、药企提供增值服务的商业模式。

　　风险提示。

　　虫草降价幅度低于预期风险；FibroScan 全球推广低于预期风险。

　　预计未来3 年仪器销量CAGR 达40%，给予“推荐”评级。

　　预计公司14-16 年净利润分别同比增长1372%/24%/80%，以2013 年为基数预计14-16 年净利润CAGR 为220%。对应14-16 年EPS 为0.56/0.69/1.24元/股；对应扣非后14-16 年EPS 0.39/0.69/1.24 元/股；若不考虑14-16 年股权激励摊销费用，预计14-16 年EPS 为0.58/0.84/1.31 元/股。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，1 年期合理估值34-38 元(对应扣非后15PE40-45X)， 2 年期合理估值46-52 元(对应扣非后16PE35-40X)(考虑到股权激励为一次性费用，我们计算估值时未考虑).