A股市场最大的变局在于货币流动性的拐点不断确认,从年初的银行间利率回落、票据利率回落、国债收益率下行到最新的正回购利率下调,一般贷款利率回落,其中后两者具有标志性意义,可以引导市场利率逐步回落,在此背景下市场机会在中上游。

1、市场环境:最大的变局在货币

市场环境的变化决定风格,今年和去年相比经济增长变动不大,但是市场风格迥异,最大的变局是货币流动性层面,从去年四季度之后房地产为主的消费品景气度出现了下滑,货币需求增速出现下降,钱荒没有再出现,流动性出现渐进式宽松的格局。最具有标志性意义的是7月31日14日回购利率的下调以及银行加权贷款利率的回落,目前背景下正回购利率可以作为货币的“锚”,可以引导市场利率逐步下降,有效降低融资成本,从而对于稳增长提供支持。在此背景下,大类资产中的股票和债券均有一定的机会,股票市场风格整体偏大盘蓝筹,机会在中上游。

2、行业变化 :部分中上游景气有所恢复

行业基本面的变化有助于做出行业拐点判断,中上游注重价格,下游注重销量,服务注重技术。能源材料中,原油和煤炭等价格仍在回落,材料类的铁矿石、有色金属矿等价格同样在底部,农林牧渔业的畜禽养殖景气较高,价格仍在回升。中游制造业中,分化较大,部分有色金属例如锌铝等价格回升,化工中的细分品种例如丁二醇(BDO)、环氧乙烷、环氧丙烷、TDI等价格回升,设备类的电气设备及交运设备由于政策驱动景气度高,但钢铁、建材等价格仍在低位。消费品中,房地产销售仍在底部盘整,汽车及家电销售景气度整体一般,新能源汽车由于政策频出较好。服务类中金融较好。

3、 结论:机会仍在中上游。

由于货币层面仍较为宽松以及经济增长大致稳住,整体机会在中上游的估值修复。建议超配:有色金属中的小金属及新材料;化工细分品种例如环氧乙烷、环氧丙烷、TDI、有机硅等价格上涨品种;设备类的交运设备、铁路设备、油气设备及电气设备等;新能源汽车产业链;消费品领域超配医药生物。标配:金融地产;农林牧渔中标配畜禽类及相关的饲料及动保子行业;标配建筑建材、钢铁、电子、国防军工及通信等。低配:大部分消费和服务类,二阶拐点仍未到来,低配食品饮料、家电、建筑装饰、家具、交通运输、计算机、商业贸易、传媒等。