高频数据继续下行。尽管PMI超预期,但实际上诸多高频数据表现依然低迷,经济并没有企稳或说仍然较为疲软。发电量和六大发电集团日均耗煤量上看,整体经济增长相对乏力;煤炭、水泥、玻璃及部分大宗化工品价格仍在下行;商品房销量调整趋势仍在延续,即使已经放开限购城市也无明显起色。

防范利率上行风险。从去年以来,基建投资是利率变动最为相关的变量,后者与货币供给、通货膨胀的相关性较弱。只要基建投资上行,市场的资金需求就会大量增加,资金价格就会攀升,利率因而上升。比如去年三季度刺激后,四季度利率大幅上升;今年前五个月投资增速回落,利率同样下行,但5月份下旬开始刺激,6月中旬利率就开始上行。尽管过去两三个月货币供给量很大,但是资金似乎越来越紧。只要所谓的经济刺激仍在继续,我们对流动性的观点就很难非常乐观。

市场资金面并未根本改善。短期A股的资金流入,可能更多的是源于存量资金股票配臵比例的提升和融资交易,而市场资金面并没有根本改善,资金流入的持续性较为有限。同时由于宏观经济强势复苏的预期较低,部分机构投资者可能会选择兑现短期超额收益,特别是在利率水平依然偏高并可能进一步上升的环境下。QFII和RQFII额度去年以来一直在提升,并不是新趋势,7月加仓后对A股资金面的影响是较为有限的。

配臵上仍以蓝筹为主。近几年,周期股多次躁动,但从效果上看押注周期股反弹风险较高,实际收益率并不令人满意。对于短期的脉冲式行情,建议多看少动。我们今年在股票类资产配臵上一直建议用大蓝筹(过去的报告中多次提到的大地产、大银行、大石化“三大”以及汽车等)作为基本配臵,现在这种观点仍然没有变化。这更多是从中期相对配臵角度上的建议,短期绝对收益可以考虑逢高兑现。对于创业板为代表高估值和基本面极不确定的小市值股票,继续提示下行风险。主题方面,建议关注“沪港通”和“京津冀”。

风险提示:货币政策超预期放松;海外需求强劲复苏。