投资建议：公司积极寻找战略互补和延伸的并购机会，以丰富公司零售业态的多样性及提升住宅地产的配套性，未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。公司负债率一直维持在90%左右，而且商业地产政策逐步放开，不排除进行融资的可能。维持2014-2016 年EPS ：1.25、1.56、2.0 元，其中商业EPS0.78 元、0.88 元、1.02 元，根据行业估值并考虑公司业绩增速给予一定溢价，给予2014 年商业15 倍和地产8 倍PE，维持目标价：15 元及“增持”评级。

　　收入及盈利环比明显改善。2014H 公司收入37.75 亿元，微降5.61%；归母净利润3.24 亿，增长16.1%，EPS0.564 元，符合市场预期；扣非后净利润2.32 亿，同比下降14.6%。1)商业实现营收34.55 亿、同比增长1.6%：中心店营收16.27亿、同比微降0.34%，其中1Q、2Q 收入增速分别为-12.1%、14.5%，二季度出现显着好转，门店内部装修基本结束，预计下半年增速进一步提升。2)地产收入大幅下降49%，但我们看到上半年预收款13.8 亿元，预计下半年地产结算将显着增加。3)商业毛利率同比下降2.97pct 至19.41%，我们认为主要是促销力度加大及新开门店拉低毛利率水平，商业毛利率短期难以大幅提升，但随着地产结算，预计综合毛利率水平2014 下半年有明显提升。