西南证券(600369)公司上半年共实现营业收入15.1亿元，同比增长95%；共实现净利润5.4亿元，同比增长78%。上半年每股EPS为0.19元。利润增长主要来自承销收入及投资收益的增长：公司上半年收入同比增加7.3亿元，利润同比增加2.4亿元。分因素来看，承销收入同比增加3.5亿元，投资收入(含公允价值变动)同比增加3.6亿元，两者是收入增长的主要原因。股权、债权承销均取得较好成绩：上半年公司共实现承销收入4.8亿元，同比增长283%，得益于公司在巩固股权承销优势的同时加大了对债券业务的开发：上半年公司投行完成IPO项目2个，融资额10.2亿元；非公开发行项目3个，融资总额174亿元；完成债券发行主承销项目11个，融资总额89亿元；此外有5个独立财务顾问项目在证监会审核通过并进行实施。预计投资收入的增长主要得益于实现了债券类投资收益：上半年公司投资收入共6.2亿元，同比增长136%，是业绩增长的主要原因。期末，公司股票资产占净资产的比例为11.8%，较年初略增长2个百分点，公司的权益方向性自营仍控制在较低范围，但债券类资产占净资产的比例由年初的105%下降至52% (主要是交易类债券资产减少)，预计上半年投资收益的较快增长主要得益于债券类投资收益的实现。值得注意的是，公司可供出售金融资产中的券商理财产品由年初的25亿元增加至48亿元，显示公司以理财产品吸引客户资金的速度在加快。增发导致净杠杆率下降，后续提升空间较大：期末公司的净杠杆率为1.76倍，较年初的2.32倍出现下降，主要是由于公司上半年增发募资43亿元拉低了杠杆率。西南证券上半年实现利息净收入0.8亿元，同比减少17%。至2014年中期末，公司的信用资产占净资产的比例为44%，较年初增长5个百分点，后续杠杆提速空间较大。给予公司“增持”评级，目标价12.5元，对应2014年2.2倍PB.