传统业务升级，蓝宝石业务爆发，携手扭转业绩下滑困境。公司上半年光学膜、蓝宝石和反光材料业务全面快速稳定发展，传统光学业务实现38.28%的增长，新兴蓝宝石业务更是高达62.88%的增长。随着移动支付和4G换机潮的到来，中高端智能手机进一步普及，硬件性能也相应提升，带动公司手机相关产品的增长，其中公司将传统IRCF升级为蓝玻璃IRCF以匹配摄像头高清化升级趋势，不仅提升了产品毛利率，而且上半年此业务下游手机客户订单供不应求。我们判断未来摄像头高清化趋势将从智能终端向安防监控、车载摄像、智能家居方面延伸，这样不仅增加了高清摄像头用光学膜的需求量，同时也促使传统光学膜升级为毛利率更高的光学膜。作为另一拉动公司业绩迅速反转的关键，蓝宝石业务上半年在整个LED行业景气度高涨、各一线照明巨头加大投入以及下一代苹果手机屏幕盖片应用的带动下，实现了大幅增长。目前公司已经募集资金用于蓝宝石的扩产和向上游长晶环节进发，鉴于之前已有2年左右试长晶经验，公司长晶品质很快就满足了商业量产要求，未来此蓝宝石业务毛利率有望更上一层楼。
高清摄像头标配拉动蓝玻璃IRCF 升级替代。上半年全球智能手机出货量仍保持近30%的增速，而国产品牌更是异军突起，在品质和数量上都表现亮眼，同时伴随着今年作为4G元年带来的4G手机替换潮，终端出货量保持高速增长。800万像素高清摄像头逐步成为中高端智能手机标配，带来了IRCF滤光片升级为蓝玻璃IRCF的替代需求，公司凭借多年在光学膜领域的经验和客户积累，上半年蓝玻璃IRCF订单供不应求。目前公司在此广阔市场占有率为15%左右，预计明年随着产能扩充和成本优势，全球占有率将升至20%-25%。
LED高景气和智能终端应用成为蓝宝石业务增长的双轮驱动。随着政府节能政策倡导、LED成本的下降及消费者节能环保意识的增强，LED照明应用今年迎来了爆发式增长，并有望持续到家居照明渗透率不断攀升的未来2-3年。蓝宝石衬底凭借高良品率和低加工成本正逐步成为LED主流衬底材料。另一方面，随着iPhone 5S首次将蓝宝石用于Home件保护盖片，以及今年下半年iPhone 6及iWatch对蓝宝石的需求拉动，蓝宝石在智能终端的应用占比将从2013年的15%大幅提升至2015年的55%。LED衬底需求和智能终端新应用共同促使今年蓝宝石市场需求旺盛，据市调公司预测，到2016年蓝宝石应用市场空间将达27亿美元，落地到公司层面，公司上半年蓝宝石业务满产运行并不断提高PSS处理占比，预计通过产能扩充下半年蓝宝石产能将达到30万片/月，以满足日益膨胀的下游需求。
夜视丽业绩贡献超预期，多业务发展效果得验证。公司去年通过换股和募集配套资金收购了夜视丽公司，今年上半年由于服饰等民用反光材料应用领域增长明显，另外，并入水晶光电后公司激励机制和管理模式发生了较大改观，销售人员更加主动去寻找客户，积极性更强，夜视丽公司的盈利能力得到充分发挥，今年上半年5、6月份并表贡献收入3185万，远超年初预期，所以全年2300万的利润承诺将大概率实现。同时收购夜视丽公司是通过定向增发募集配套资金时对应的增发价为17.44，成为有力支撑公司股价的安全边际。
再融资扩产解决产能瓶颈进一步巩固“双蓝”业务市场地位。公司近期推出再融资预案，控股股东星星集团承诺认购其中的10%，此次募集资金主要用于“滤光片组立件扩产”和“蓝宝石长晶及深加工”项目，从而进一步确认精密光学膜和蓝宝石业务在公司主营中的地位，更是针对市场需求做出的及时反应。随着电子信息产业的深入发展和全球消费电子产品需求的高速增长，智能手机摄像头、平板摄像头、视频监控系统及车载摄像头等市场规模持续扩增，以蓝玻璃IRCF为典型的滤光片组立件作为高清摄像头不可或缺的元件之一迎来了广阔的发展前景。再加上LED行业的高景气，使得蓝玻璃IRCF 和蓝宝石产品在上半年都面临着供不应求的状况，亟待资金和场地的投入，实现产能的释放，进一步提升公司的销售收入和盈利能力。
盈利预测：面对上半年蓝玻璃IRCF和蓝宝石业务供不应求的现状，公司迎来了业绩的拐点，并通过再融资进一步扩大产能，为公司长远发展提供坚实保障。公司有望借助光学产业链外延式扩张进一步巩固自身龙头地位，我们预计公司2014-2016年营收分别为9.44、12.24、15.32亿元，净利润分别为1.72、2.29、2.81亿元，对应EPS分别为0.45、0.59、0.73元，继续“买入”评级，目标价25元。
风险提示：智能手机替换潮低于预期；智能终端等蓝宝石新增应用领域低于预期。
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