投资建议：公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加，2014 年费用将相对增加，但考虑到收入增长及 2014 年股权激励费用大幅下降，费用结构会出现变化，预计收入和利润将保持较快增长。公司组织架构及人事调整基本完毕，效果仍待观察，但中长期看公司价值明显低估。维持 2014-2016 年 EPS:1.45/1.80/2.30 元，给予 2014 年 30 倍 PE，维持目标价：44 元及“增持”评级。

　　收入增长加速，业绩符合预期。公司 2014H 收入 28.2 亿元，同比增长 16.29%，归属母净利润为 5.74 亿元，同比增长 17.08%，EPS:0.85 元，业绩基本符合市场预期。中报收入增速有所回升，明显高于限额以上 10.4%的增速，主要得益于佰草集、代理花王持续快速增长及电子商务强劲增长。2014 下半年随着佰草集消费旺季来临及新品类一花一木投放市场，高夫调整结束，公司整体收入增速有望进一步回升。毛利率下降 1.48 个百分点，主要是花王占比提升拉低毛利率水平。同时，公司 2014 年以来显着加大营销费用投放，营销费用增长 31.95%，但股权激励费用大幅下降 57.8%，预计下半年只需计提 1000 多万左右，压力进一步下降。随着收入增速提升，费用压力减小，业绩增速有望进一步提升。

　　主力品牌下半年增速有望进一步提升。1)预计随着新开门店逐步成熟，新品持续投放及旺季来临，佰草集 2014 下半年增速有望明显回升。2)高夫 2013 下半年开始进入渠道、视觉系统等调整期，预计 2014H 基本调整完毕，调整之后，2014 下半年增速有望显着回升。 3) 美加净经过包装调整后及新品花样年华投放市场，我们预计收入保持平稳较快增长，未来增长在于品类拓展和品牌塑造。

　　风险提示：关联交易对公司处罚；管理团队持续变动；公司内部控制问题。