公司 2014 年中报业绩表现亮眼，主要表现在：

　　一、 公司 EPC 项目快速放量。14H1 公司建造项目贡献收入 2.13 亿元，同比增长 279%；对总收入贡献达 37.51%，同比增长 18.2 个百分点，对毛利贡献达 20.89%，同比增长 12.7 个百分点。 EPC 项目增长主要受益于火电新标实施严格，公司脱硫脱硝 EPC 订单增长明显。公司 13 年累计至今新签订单达 8.9 亿元，13 年仅确认收入 2.18 亿元， 我们预计大量 EPC 订单将于 14 年确认收入。

　　二、 公司脱硫脱硝运营规模持续增长。 14H1 运营项目收入达 3.44 亿元，同比增 54%。下半年包括乌沙山脱硫 BOT 项目(240 万千瓦)、新疆图木舒克脱硫 BOT 项目(70 万千瓦)并表后，将进一步稳固运营项目的持续上升。

　　受项目规模快速扩张及 EPC 项目占比提升影响，公司的现金流压力加大。销售所得现金/收入从 13H1 的 90.09%下落到14H1 的 67.61%，下滑 22.48 个百分点，应收账款/收入于 14H1 达到 69.84%，同比提升 16.1 个百分点。财务费用率由13H1 的-0.65%提高到 14H1 的 0.54%，增加 1.2 个百分点。

　　目前，公司的再生水运营项目、余热利用项目、以及资源综合利用项目(煤焦油加氢)等项目尚处于布局阶段，并未贡献实际业绩，未来待项目完工后，将成为公司新的利润增长点。另外随着特高压预期提高，公司 11 年上市之初计划的内蒙锡林郭勒盟电源基地干法脱硫装置项目启动可能性增大。

　　仅考虑现有项目投产运营，估计公司 14、15 年 EPS 分别为 0.52、0.72 元/股。考虑同行估值水平及公司的成长空间，给予 15 年 30 倍目标 PE，目标价格 21.6 元，维持增持评级。