投资建议

　　公司中报业绩符合预期，电石产能投放提升公司盈利水平。大股东参与定增，认购40%份额并锁定三年，彰显对公司未来发展的信心。公司具备“电-电石-PVC/烧碱-电石渣衍生产品”完整产业链，保障公司盈利。14 年业绩高增长主要来自电石产能投放，另外，中谷矿业PVC 和烧碱三季度投产，乌海化工电石渣水泥，脱硫粉等产品今年投产，对业绩有一定的贡献。今年新增产能投放贡献收益主要集中在下半年，维持14-16 年EPS 分别为0.50元、0.66 元、0.86 元，当前股价对应PE 分别为17 倍、13 倍和10 倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　事件：公司发布2014 年中报，实现营收12.48 亿元，同比增长7.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.24 亿元，同比增长12.87%；EPS为0.15 元。公司同时公告非公开增发预案，拟7.59 元/股底价向控股股东鸿达兴业集团、国华人寿保险股份有限公司和广东潮商会投资管理有限公司定增合计1.32 亿股，募资总额不超10 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额中，拟将8 亿元用于偿还银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。其中控股股东鸿达兴业集团和国华人寿分别认购5270万股，占增发总股数的40%，潮商投资认购2635 万股，占增发总股数的20%。

　　业绩符合预期：14 年公司最主要的利润增量来自电石产能投放，而根据我们了解的情况，上半年乌海化工25 万吨电石产能于3 月份投产，而中谷矿业8 台电石炉有5 台设备于3 月份投产。从电石产量上看，上半年电石产量为23.25 万吨，考虑到子公司广宇化工有12 万吨电石产能，预计上半年电石产量为5 万吨。那么实际上上半年乌海化工和中谷矿业的电石产能仅贡献约18 万吨，与电石产能投放情况是相匹配的。从分产品情况看，公司聚氯乙烯实现收入8 亿元，毛利率为25.65%，相比上年同期增加了8.21 个百分点，相比13 年聚氯乙烯毛利率也增加了3.73 个百分点。这验证了我们前期的判断，公司电石实现自给后，能够提升公司盈利水平。其他产品方面，上半年公司电石渣水泥熟料产量9.87 万吨，环保脱硫粉产量6.10 万吨，循环经济优势逐步体现。

　　增发募资偿还银行贷款与补充流动资金，改善公司资产负债率：公司目前较高的资产负债率和财务费用、较低的资产流动性。2013 年末及2014年6 月末，公司的资产负债率分别为64.84%和68.59%，随着募集资金的到位，预计资产负债率由68.59%降低至52.61%左右，财务结构将更加稳健。假设本次募集资金用于偿还银行贷款的金额为8 亿元，按目前一年期借款基准利率6%计算，可为公司节省财务费用约4,800 万元。

　　大股东参与增发，认购40%份额并锁定三年，彰显对公司未来发展的信心：本次增发预案，控股股东鸿达兴业集团和国华人寿分别认购5270万股，各占增发总股数的40%，并且锁定三年。其中国华人寿曾参与公司上一次定增，目前是公司十大股东之一。我们认为，控股股东和国华人寿参与定增份额占比大，锁定期长，充分彰显出对公司未来发展的信心。

　　一体化产业链保持领先的盈利水平，依托主业进军环保产业和新材料行业：公司已经形成“电-电石-PVC/烧碱-电石渣衍生产品”完整产业链，保障了公司较高的盈利水平。依托氯碱主业，开发电石渣水泥、脱硫粉、土壤改良剂等环保产品，从而实现对原料和和废料的“吃干榨净”。除了环保产品，公司还积极进行新材料方面的研发。从公开资料可以获悉，公司在2013 年已申报13 项专利，其中6 项实用新型专利已取得专利证书，其余7 项分别处于受理、实质审查、公示阶段；与北京化工大学共建了新材料先进制造技术协同创新研究中心，启动高性能药用PVC 包装材料和静电纺丝滤膜材料两个新材料项目研发，完成与北京化工大学2 个专利的专利权转让和3 个专利权许可使用手续；与包头稀土研究院成立内蒙古联丰稀土化工研究院有限公司，研究开发稀土材料在塑料化工领域的应用。公司进军环保产业以及新材料行业，有利于提升公司的估值水平，也为公司未来成长培育新的增长点。

　　风险提示：电价波动风险，产能投放进度低于预期，电石渣衍生品等市场开拓风险。