电网投资放缓影响传统主营收入，新业务表现亮丽

　　上半年，公司传统主营业务继电保护及变电站自动化系统收入同比下降9.04%，毛利率同比增长1.62 个百分点，主要系电网审计致投资增速放缓，以及投资重心向特高压和配网倾斜所致；发电厂自动化系统不断开拓新的市场，收入同比增长31.62%，毛利率同比下降3.89 个百分点；新业务配网自动化、轨道交通和电力电子增长迅速，收入分别同比增长39.91%/215.66%/39.46%，毛利率分别同比下降1.07/0.29/3.98 个百分点，技术优势彰显产品的核心竞争力。

　　研发投入持续加码，三大主线有望领跑节能热潮

　　报告期内，公司研发投入同比增长14.14%达1.62 亿元，占营业收入比例达12.57%，连续三年一直保持在10%以上，远超行业平均水平。公司坚持以创新驱动为核心，持续加大研发投入，铸就品牌价值，已形成继电保护、感应加热、分布式配网的行业龙头地位。报告期内，公司在国网各批次集中招标中总中标量排名第二、南网框架招标排名第一，行业总排名第二。

　　我国经济结构调整的重点在于能源结构的转变，清洁能源和节能减排顺应了时代的诉求，未来势将迎来波澜壮阔的发展。特高压输电、配网自动化和电力节能可有效改善我国的能耗水平，是未来长期的投资重点。报告期内，公司完成了国内首个双环网智能分布式馈线自动化项目，配网领域的技术优势进一步增强；中标浙北—福州特高压交流1000kV 变综自系统，完整覆盖特高压交直流产品链中的换流阀和控制保护设备；积极依托电力电子业务向节能领域拓展，高压变频器产品在多地区取得销售突破。公司未来将以特高压、配电网和电力节能这三大领域作为发展主线和业绩增长动力，有望领跑节能热潮。

　　盈利预测与评级

　　我们下调对公司14~15 年的盈利预测分别为2%和5%，新增16 年盈利预测，预计14~16 年公司EPS 为1.08、1.41 和1.80 元，对应8 月26 日收盘价PE分别为14.3、10.9 和8.5 倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　配网投资不及预期。