核心要点：

松绑措施未能止住房价下跌趋势。7 月百城价格跌幅较6 月进一步扩大，且房价下跌的城市数进一步增加。在松绑房地产限购、限贷等措施的大背景下，房地产价格下跌趋势仍未中止，表明地产供大于需的问题日益凸显。从产业链上看，在地产开发投资本就疲弱的情况下，房价加速下跌对地产投资的企稳造成威胁，这也是我们对中长期经济增长最大的担忧。

宏观领先指标：汇丰PMI 初值创三个月新低。8 月汇丰中国PMI 初值结束了此前连续4 个月的升势，回落1.4 个百分点至50.3，逼近荣枯线，为3 个月来最低。分项指数中，产出及新订单指数较7 月回落超过1 个百分点，就业指数也大幅下滑，表明生产面景气程度出现较大幅度收缩。我们认为7 月社融收缩的数据的大幅下降已经预示需求面景气度的下降，这种负面情绪仍将继续波及产业链上游。

流动性指数：资金面趋势向好。7 月社会融资规模超预期下降，反映出实体经济融资需求收缩、信用供给谨慎的金融现状，加上宏观经济领先指标出现下滑，以及政策着力降低社会融资成本等举措的刺激，降低了流动性边际收紧的风险，给相对宽松的货币环境作支撑。预计中短期资金面稳中偏松的格局将延续。

资金成本：银行间资金价格小幅回落，实体融资成本继续抬升。上周央行开展两次为期14天的正回购操作，最终实现净投放110亿元。

在宽松货币环境的支持下，银行间短期资金价格继续回落，7 天回购利率月度均值较上周下降4BP 至3.69%；Shibor 隔夜利率下跌4.6BP 至2.84%。但银行间充裕的流动性并未传递到实体经济中，上周珠三角6 个月票据贴现利率维持在4.1%。

市场情绪：反弹情绪持续，中小盘相对强劲。上周大盘、中小板、创业板指数继续全面上涨格局，其中中小板和创业板涨幅相对强劲，创业板更创下6 月以来最大周涨幅。累计效应及政策预期、宽松的流动性以及对经济悲观预期的修正，将推动市场三季度前行，继续看好三季度市场的表现。

策略配置：行业配置上，继续推荐两类成长股股票，第一，方向明确、空间较大的科技股，新能源汽车、机器人和3D 打印、智能生活。

第二，稳定增长的医药和大众品牌消费。主题配置上推荐国家安全产业链（国防军工、信息安全）及发达地区国资的混合所有制改革。

风险提示：1、中国通胀反复；2、托底政策力度不达预期。