日前，国泰君安发布研报称，由于A股趋势性向好因素不变，因此维持对上证综指反弹至2400点的判断，而通胀预期将驱动下一阶段行情。在投资机会的把握上，国泰君安建议配置国家能源战略和国企改革主题。

　　行情根基未动摇 维持400点反弹预期不变

　　国泰君安指出，虽然七月份货币信贷及八月份PMI初值略低于之前市场的一致预测，但这两个增长相关的数据并不会明显动摇投资者的信心。因为，A股行情的根源来自于资金价格的明显下降及风险溢价从高峰出现回落。自七月初以来的宏观预期改善，只是风险溢价下降的一个因素，另一个重要因素是改革措施落实和强化后，向改革要红利的市场预期在强化。加之地产限购放开及按揭成本下降在这个过程中又形成有效对冲因素，因此，短期宏观数据的变动不仅不足以扭转风险溢价滑落的趋势，甚至可能会引发对微刺激政策的预期。所以，国泰君安认为A股仍然面临趋势性向好的条件，维持对A股反弹目标400点，幅度20%的判断不动摇。

　　通胀预期将驱动下一阶段行情

　　国泰君安认为，A股本轮行情启动至今，已经经历了高分红驱动，尝试性做多增长预期这两个阶段。市场前期对增长层面的乐观认识出现了一定程度的体现，但对通胀预期的体现仍然不足。因此，国泰君安认为通胀预期将驱动下一阶段行情。国泰君安指出，近期猪肉价格反弹本质上是通胀预期的反映。通胀预期本质上是对增长改善的确认，也意味着下一阶段行情从对增长预期本身，进入到对增长预期的确认阶段。对市场行情而言，市场机会也正在从之前市场对高弹性（贝塔）板块的关注，逐步转移到对高增长（阿尔法）板块的关注。

　　紧抓政策主题 跨越行情周期

　　在投资机会的把握上，国泰君安认为政策主题是跨越行情不同阶段的最好选择。而国家能源战略和国企改革最能体现当前政策改革的方向，是推荐的主要方向。

　　国家能源战略—替代能源：能源革命，替代能源迎来历史机遇

　　可再生能源与互联网技术的结合可能引发人类历史上第三次工业革命。发展替代能源顺应追求能源安全的世界潮流，行业发展空间巨大，习主席提出“能源革命”，各部委密集落实，预计未来的扶持政策依旧绵绵不断超出市场预期。国家能源战略下的替代能源符合强主题特征。新能源汽车七月弯道超车只是国家能源战略启动的序幕，替代能源依次看好核电、光伏、生物质能和风电。

　　国企改革: 央企薪酬制度改革加速国企改革

　　据新华社报道，8月18日中央深化改革小组召开第四次会议，审议通过了《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》、《关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见》。本轮央企薪酬制度改革，将会和混合所有制改革以及国企分类监管结合得更为密切：在非竞争性领域、关系到国计民生的垄断性行业实现限薪的同时，在竞争性领域的混合所有制企业试行更为灵活的高管薪酬管理制度。因此，7月中旬国资委提出的央企改革的四大试点中，列入董事会改革试点的央企集团，在本次薪酬改革方案推出之后，可能会进一步加速高管薪酬市场化改革的试点，第一批改革试点相关央企集团下属的上市公司都将受益。推荐：国药一致，中国玻纤和国药股份。另外际华集团、烟台万润等也将受益。

　　国家能源战略—新能源汽车：《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》有望本月底出台

　　据新民网报道，工信部相关人士表示：8月底前必须推出首批《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》。

　　根据工信部召开的免征新能源汽车车辆购置税政策宣贯会上针对《免税目录》是否新能源汽车统一目录的回答，国泰君安预计接下来原来存在的地方目录可能会被废止，由中央政府颁布的统一目录进行管理。破除地方保护是我国新能源汽车发展的必要条件，整车及其零部件厂商受益于“统一目录”，而基本面弹性最大的是锂电池材料，政策面弹性最大的是充电桩。新能源汽车主题推荐沧州明珠、新宙邦、天赐材料、特锐德、和顺电气、江淮汽车。赣锋锂业和多氟多受益。

　　以下为研报全文

　　【永远观市·策略周论六十三】A股进入“通胀预期”驱动的第三阶段行情

　　2014-08-24乔永远/国君策略永远观市

　　文/国泰君安策略乔永远/戴康/王德伦/罗雨

　　A股趋势性向好因素不变，维持对上证综指反弹至2400点的判断。通胀预期将驱动下一阶段行情。配置国家能源战略和国企改革主题是跨越行情不同阶段的最佳选择。

　　【趋势性向好因素不变，维持A股反弹目标400点】

　　趋势性向好的因素不变，我们维持对A股反弹目标400点，幅度20%的判断不动摇。市场短期内对于行情走势认识出现分歧。七月份货币信贷及八月份PMI初值略低于之前市场的一致预测，但这两个增长相关的数据并不会明显动摇投资者的信心。我们在之前的专题报告《看漫山红遍：新常态红利下坚定看多》（6月15日）及《再论看漫山红遍：两个拐点，坚定看多》（7月27日）报告中强调，A股行情的根源来自于资金价格的明显下降及风险溢价从高峰出现回落。自七月初以来的宏观预期改善，只是风险溢价下降的一个因素。另一个重要因素是改革措施落实和强化后，向改革要红利的市场预期在强化。地产限购放开及按揭成本下降在这个过程中又形成有效对冲因素，我们观察到地产销量弹性出现了有效恢复。全国层面看，8月过去两周新房销量周环比从2%上升到5%，三线城市环比增速从3%上升到15%，都体现了有效恢复的特点。之前对市场风险溢价影响明显的地产销量在边际上逐渐改善，对短期宏观数据的波动形成有效的对冲。短期宏观数据的变动不仅不足以扭转风险溢价滑落的趋势，甚至引发对微刺激政策的预期。我们认为A股仍然面临趋势性向好的条件，因此坚定看多的逻辑并没有动摇。

　　【通胀预期将驱动下一阶段行情】

　　通胀预期将驱动下一阶段行情。A股本轮行情启动至今，已经经历了高分红驱动，尝试性做多增长预期这两个阶段。市场前期对增长层面的乐观认识出现了一定程度的体现，但对通胀预期的体现仍然不足。我们认为通胀预期将驱动下一阶段行情。短期内我们观察到市场对于典型的通胀指标，比如猪肉价格的上涨视而不见。但我们认为这一轮猪周期与过往并没有明显不同，都是由通胀预期所推升。受制于工业品价格PPI的输入性通缩等冲击影响，这一轮猪周期的供需因素体现的更加极端化。近期市场关于本轮猪价弹性存在“这一次不一样”的判断和论述，但我们认为只有极端化的供需环境是这一轮的猪价和通胀预期的典型特征。猪肉价格反弹本质上是通胀预期的反映。通胀预期本质上是对增长改善的确认，也意味着下一阶段行情从对增长预期本身，进入到对增长预期的确认阶段。对市场行情而言，市场机会也正在从之前市场对高弹性（贝塔）板块的关注，逐步转移到对高增长（阿尔法）板块的关注。

　　新一阶段的行情，行业布局上要向消费要回报，沪港通将是消费板块行情的催化剂。在行业配置上，建议配置汽车、食品饮料、和家电行业，并且增强对于纺织服装、旅游及农业等领域的关注。对于周期性行业，我们仍然认为四季度煤价上涨、龙头企业限产将会带来煤炭板块估值提升，值得布局。在成长性板块中，创新驱动下电子行业市场热点不断，继续推荐。

　　【政策主题是跨越行情不同阶段的最好选择】

　　政策主题是跨越行情不同阶段的最好选择。国家能源战略和国企改革最能体现当前政策改革的方向，是我们推荐的主要方向。

　　国家能源战略—替代能源：能源革命，替代能源迎来历史机遇

　　可再生能源与互联网技术的结合可能引发人类历史上第三次工业革命。发展替代能源顺应追求能源安全的世界潮流，行业发展空间巨大，习主席提出“能源革命”，各部委密集落实，预计未来的扶持政策依旧绵绵不断超出市场预期。国家能源战略下的替代能源符合强主题特征。新能源汽车七月弯道超车只是国家能源战略启动的序幕，替代能源依次看好核电、光伏、生物质能和风电。

　　核电产业链弹性，辅助设备制造商>主设备制造商>核电材料。辅助设备制造商凭借高技术和资质壁垒获取最高的毛利率，业绩弹性最大。推荐兰太实业，江苏神通、南风股份、抚顺特钢、中核科技受益。光伏产业链弹性，电站>中游制造商>设备>硅料。弹性最大是业绩与国内装机高度相关及从事分布式EPC/BT/运营企业，推荐爱康科技、林洋电子、阳光电源、隆基股份等；生物质能政策环境将明显改善。推荐迪森股份。风电产业链弹性，海上风电+风塔环节。推荐天顺风能、华仪电气等。

　　国企改革: 央企薪酬制度改革加速国企改革

　　据新华社报道，8月18日中央深化改革小组召开第四次会议，审议通过了《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》、《关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见》。此次薪酬制度改革方案的推出是2013年人社部国企高管全面调研结束以来，央企薪酬改革的延续。我们认为，本轮央企薪酬制度改革，将会和混合所有制改革以及国企分类监管结合得更为密切：在非竞争性领域、关系到国计民生的垄断性行业实现限薪的同时，在竞争性领域的混合所有制企业试行更为灵活的高管薪酬管理制度。因此，7月中旬国资委提出的央企改革的四大试点中，董事会改革引入试点企业高管薪酬的市场化管理，是央企薪酬改革政策的具体体现。列入董事会改革试点的央企集团，在本次薪酬改革方案推出之后，可能会进一步加速高管薪酬市场化改革的试点，第一批改革试点相关央企集团下属的上市公司都将受益。我们推荐：国药一致，中国玻纤和国药股份。另外际华集团、烟台万润等也将受益。

　　国企改革近期出现明显加速，在地方层面的体现也同样十分突出：8月共有北京、陕西、安徽、广东四地公布国企改革方案。截至到8月22日，全国共有18个省市公布了本轮国企改革方案。其中贵州、重庆、北京、江苏和广东将国资持股比例在50%以下的企业定义为混合所有制企业，并规定混合所有制企业将不再简单套用国有企业的监管制度，是历史上首次。地方层面，我们认为改革意愿最高，看点最多的是上海、贵州、安徽、北京和江苏；同时湖南、云南和浙江在改革进度上的短期弹性最大。其中混合所有制改革、集团整体上市、非主业业务剥离等都会带来相关的投资机会。我们推荐飞乐音响、云内动力、上汽集团、老凤祥、东吴证券、徐工机械、长城信息、歌华有线、兰生股份、金隅股份、西南证券、锡业股份。另外盘江股份和贵绳股份也将受益。

　　国家能源战略—新能源汽车：《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》有望本月底出台

　　工信部发布最新统计数据显示，7月我国新能源汽车生产5799辆，同比增长10倍。与此同时，中汽协发布数据显示，2014年1至7月，我国新能源汽车累计生产2.59万辆，同比增长280%。

　　据中证报报道，新能源汽车充电设施财政补贴政策有望近期出台，可能以加油站的税费收入转移补贴充电桩产业，总补贴规模或达千亿元级别。

　　据新民网报道，工信部相关人士表示：8月底前必须推出首批《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》。

　　根据工信部召开的免征新能源汽车车辆购置税政策宣贯会上针对《免税目录》是否新能源汽车统一目录的回答，我们预计接下来原来存在的地方目录可能会被废止，由中央政府颁布的统一目录进行管理。破除地方保护是我国新能源汽车发展的必要条件，整车及其零部件厂商受益于“统一目录”，而基本面弹性最大的是锂电池材料，政策面弹性最大的是充电桩。新能源汽车主题推荐沧州明珠、新宙邦、天赐材料、特锐德、和顺电气、江淮汽车。赣锋锂业和多氟多受益。