事件

　　根据全国中小企业股份转让系统(新三板)发布的《关于做好实施做市转让方式有关准备工作的通知》，初步确定于8月25日实施做市转让方式。这也意味着做市商制度正式进入我国股票市场。

　　点评

　　什么是做市商

　　做市商，是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易。

　　首批参与做市的挂牌公司资质较优

　　从全国股份转让系统披露的数据来看，首批参与做市的43家挂牌公司2013年平均总资产为2.32亿元，比全部挂牌公司的均值高出47.8%；平均净资产1.16亿元，比全部挂牌公司均值高92%；平均净利润2034.23万元，比全部挂牌公司的均值高154%。其中资产规模最大的为中海阳，总资产达17.91亿元，净资产达6.74亿元；资产规模最小的为联合永道，总资产为1184.47万元，净资产为618.74万元；净利润最高的为蓝山科技，达到6930.66万元。

　　主要分布于制造业与信息技术业

　　从首批参与做市的43家挂牌公司的所属行业来看，制造业有17家，占比39%，信息技术业有15家，占比35%。而从全部挂牌公司的行业分布来看，制造业占比46.9%，信息技术业占比33.7%。可见参与做市的公司行业分布与全部挂牌公司的行业分布基本一致，没有明显倾向。

　　过半数券商可参与做市商业务

　　根据统计，目前已经有66家主办券商获得做事业务备案，这些做市商在制度、人员、技术系统等方面进行了充分准备，完成了做市业务申请、技术系统测试、做市交易单元和做市账户开通、初始股票获取等系列流程，做好了参与通关测试并首批参与做市的准备。其中，做市商做市股票数量排名前三的券商分别为上海证券、东方证券和申银万国，分别为9只、7只和7只。

　　截至8月21日，新三板的挂牌企业数量已经达到了1069家，总股本435.62亿股，其中无限售股本152.62亿股。当天，挂牌公司股票成交3342.60万股，成交金额1.48亿元。两网及退市公司股票成交184.46万股，成交金额421.66万元。WIND统计数据则显示，截至目前，新三板挂牌企业的总市值已经达到了1495亿元。

　　做市商有望为券商提供稳定的收入来源

　　从台湾和美国的情况来看，做为成熟的多层次资本市场体系，台湾兴柜市场的市值占主板市场的3%，成交额占主板市场的1.15%，而且数年内基本稳定在这一水平。美国由于纳斯达克市场上市门槛较低，因此OTCBB市场相比于台湾的兴柜市场，公司数量多，市值较低，其市值占主板市场的1%，成交量占主板市场的10%，但成交额仅占主板市场的0.03%。我国的资本市场体系与台湾较为相似，目前新三板扩容刚刚起步，在未来5年内，新三板仍将保持快速发展的阶段，5年后进入稳定发展期。我们预计，5年后，成熟的新三板市场会达到与台湾市场类似的水准，即市值占主板市场的3%，成交额占主板市场的0.5%以上。新三板业务对证券公司收入的贡献主要分为三个方面：一是新三板挂牌带来的投行收入；二是通过撮合交易带来的交易佣金收入；三是通过直投、资管等业务获得的其他收入。根据我们测算，新三板的主要收入来源于做市商的利差收入，5年后有望超过百亿元。

　　投资建议

　　从支持资本市场改革和国家产业转型的角度看，3-5年内将是证券行业跨越式发展的转型期，金融改革将为券商提供一个优秀的发展平台，新三板、场外市场、创新式衍生品、结构化产品等等，都将为券商提供非常好的发展机遇。而在市场环境整体转好的基础下，券商ROE有望整体步入上升新周期。因此，我们看好大型券商未来的发展路线，可以重点关注业绩稳定、战略明确的大中型券商。

　　风险提示

　　大盘回落会压制券商股走势