业绩连年滑坡，2014 半年报显困境依旧

　　公司2014 年上半年实现收入1.25 亿元，同比下降3.3%；实现归属母公司净利润300 万元，同比下降85.42%。公司如此差的业绩表现并不是今年才如此，而是自2011 年以来一直如此。2011-2013 年公司收入增长率分别为-5.14%、2.64%、-16.94%，收入已出现下降且有增大趋势；2011-2013 年公司归母净利润增长率分别为0.21%、-42.48%、-195.78%，净利润滑坡之势愈演愈烈。主营收入困顿增长乏力，且2013 年净利润已由盈转亏。2014 年上半年的糟糕业绩是2011 年以来的延续，如无大的战略举措，公司难以摆脱目前困境。

　　包装印刷设备下游投资不足，竞争致公司盈利下降

　　印刷产业整体处于转型调整期，印刷企业运营面临着市场需求不旺、生产成本上升的双重压力，行业总体盈利状况不佳，发展处于低迷状态。公司下游的包装印刷包装行业的客户投资信心依然不足，导致设备厂商订单不足，竞争加剧，毛利率下降。在毛利率下降、开工率不足的情况下，公司盈利能力下降。

　　并购大宇精雕，涉足智能装备制造

　　公司拟增发6028.08 万股收购深圳大宇精雕科技有限公司100%股权，收购作价9.8 亿元，对应2014 年的盈利预测大约11 倍左右市盈率。大宇精雕从事玻璃精雕机、金属高速攻牙钻孔机、高光机等电子产品行业专用的生产设备制造。另外还有机器人自动化生产线和工业机器人本体的生产。大宇精雕的2014-2015 年净利润承诺为： 8,380.16 万元、10,800.53 万元。

　　前景峰回路转，价值需重估

　　大宇精雕的产品主要用于消费电子类产品制造过程中金属及非金属材料的精密加工及表面处理。在消费电子蓬勃发展和中国成为消费电子制造中心的背景下，公司的产品需求可以得到保证。而公司所积累的机器人自动化设备生产经验还可以让公司得以在机器人产业大发展的情况下，向其他应用领域拓展。抛开公司的包装印刷设备资产，公司应按大宇精雕的盈利能力重新估值。

　　未来增长潜力大，给予推荐评级

　　结合对消费电子产业发展的判断，我们认为大宇精雕给出的业绩承诺是合理的，且2014 年的业绩有在手订单为保障。以8 月20 日收盘价计算，公司动态PE 35.87 倍。与其他智能装备制造的公司相比其相对于2014 年业绩的估值水平并不算高，所以我们给予“推荐评级”。