进展 “上两道小菜试试市场口味”

　　“我们准备了6家，最终定下来2家；申万本来准备了20家，最终7家。不熟悉情况，所以先看看再说。”对于下周一即将开启的做市商交易，昨日一位不愿具名的券商新三板业务负责人在接受大众证券报和财信网记者采访时坦言。

　　他进一步告诉记者，其实做市不仅仅是自营的事，很多券商都是和投行割裂的，这是个隐患。“信息披露、持续督导属于投行的事，自营虽然有防火墙，是不是应该告知？要不要披露？不能你自己一时高兴就买卖随意，这样一不小心就是内幕交易，所以这里面很多细节还有待完善，所以我们现在的态度还是偏谨慎的。”

　　自2012年新三板扩容以来，新三板市场建设明显提速，2012年-2014年前8月，新增挂牌数量同比增速分别为 320%、49%、323%，新三板建设加速明显。但新三板年交易量基本维持在亿元级别，整体交易不活跃。截至昨日，尽管新三板交易量达到35亿元取得重大突破，但与场内市场动辄万亿的交易额相比，仍然处于非常低的水平。新三板年换手率维持在 1%-5%的水平，同样大幅低于其他板块市场。

　　那么，做市商制度的实施会不会引发市场对于第一批做市企业的关注？“我觉得会有热捧的现象，但是被恶炒的可能性不大。”上述人士进一步分析道，只有在交投极度不活跃的情况下，挂牌企业股价严重偏离市场价值中枢的时候，这时候才需要做市，如果能被爆炒，为何还需要做市？做市是监管层希望在主办券商主导下，鼓动机构投资者参与，如果真的被爆炒，实际上也是违背了管理层的初衷。

　　同时，他表示，启动做市商制度表明要提高流动性，但是提高流动性本身是让更多有效交易者进来，而现在大部分交易者是被挡在外面的，管理层是有意呵护这个市场。“所以我个人觉得，其实要提高流动性只要把个人投资者的门槛降到50万就行了。目前机构的筹码也有限，你说一百万股、两百万股的筹码能折腾出多大空间？”

　　而另一位券商投行人士则给记者打了个比方，“对于周一的做市交易而言，就好比各家券商先上两道小菜试试市场口味，反应好还会接着再上一批。现在我看大家都不急着上好菜，留着后续慢慢上。”

　　现状 首批做市企业质地优良

　　根据全国股份转让系统公司网站的数据显示，首批申请采取做市转让方式的挂牌公司在规模、质量、财务状况等方面总体较好。

　　43家挂牌公司2013年平均总资产2.32亿元，较挂牌公司均值高出47.8%；平均净资产1.16亿元，较挂牌公司均值高出92%；平均净利润2034.23万元，较挂牌公司均值高出154%。

　　其中资产规模最大的为中海阳，总资产达17.91亿元，净资产达6.74亿元；资产规模最小的为联合永道，总资产为1184.47万元，净资产618.74万元。净利润最高的蓝山科技，2013年净利润6930.66万元。

　　值得关注的是首批参与做市的挂牌企业中还有两家2013年度净利润为负的公司，分别为彩讯科技和金泰得。

　　从行业分布来看，首批参与做市的43家挂牌公司的所属行业中，制造业和信息技术业公司数量最多，分别为17家和15家，占首批企业的39%和35%。这一比例与挂牌公司总体行业分布情况基本一致。目前，全国股份转让系统挂牌公司中，制造业占比为46.9%，信息技术业占比为33.7%。

　　分析 做市商盘活新三板流动性

　　大众证券报和财信网：请您谈谈对做市商制度的理解？

　　东吴证券（行情，问诊）研究所金融工程研究员/隋佳：一般而言，市场的参与者分为公众投资者和做市商这两大类。其中，公众投资者既包括个人投资者，也包括了机构投资者，比如养老基金、对冲基金等。

　　而做市商一般是由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，并不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖双向报价，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。

　　简单的说，为了给市场提供流动性，做市商就是一个中介机构，在该报价体系下，他们为公众投资者提供对手盘，只要有投资者愿意买，做市商就必须卖；只要投资者愿意卖，做市商就必须买，所有投资者的订单都必须由做市商用自己的账户买进或卖出，投资者订单之间不直接进行交易。

　　广东煜融投资管理有限公司董事长/吴国平：这次三板市场推出做市商制度，本质上就是要让这市场成为活跃的市场，没有做市商，只是挂在那里，没有太多人参与交易，那肯定不是管理层想看到的结果。有做市商，无形中会推动三板市场挂牌企业的价格定位，以及流通加速，对挂牌企业百利无一害。

　　大众证券报和财信网：您怎么理解做市商的功能定位？

　　隋佳：新三板市场自从今年初面向全国扩容以来，挂牌公司数量突飞猛进，但从某种意义上来说，相比较主板和创业板市场来说，新三板市场还处在被市场边缘化的位置上。虽然挂牌公司在数量上表现的突飞猛进，但是进入市场真正交易的投资者确实寥寥无几，很多挂牌公司由于长时间处于无成交状态，从而导致投资者进入了想买买不到，想卖却也卖不出的困境中。

　　那么，做市商制度的引入不仅可以从根本上稳定市场，为市场提供流动性，而且做市商的连续双向报价功能使得挂牌企业的估值体系更加完善。对于券商本身来说，做市商的成功推出将提升其在业界的知名度，调动他们的积极性。

　　大众证券报和财信网：在做市商制度之后，您认为接下来还有哪些制度上的安排有助于新三板的发展。

　　隋佳：随着新三板的不断扩容和做市商制度的正式落地，新三板的公司退出方式逐步成为管理层考虑的重点。近期证监会陆续出台了一系列的规章制度来规范新三板的退出方式，其中涉及到新三板企业的股票转让变更方式以及并购重组等方面。未来为了完善新三板市场的发展，应该使市场的转板、并购、整合和退市等制度更加完善，从而加速市场的优胜劣汰机制，让投资者对市场更有信心。

　　吴国平：新三板的发展，关键是要解决融资通畅和信息通畅的问题，这点用技术手段未来应是比较容易解决的。当然，还需要引入更多资金方来参与这新三板市场，这才最终能让这市场真正做起来，不经意做大起来，为证券市场的二级市场真正培养出潜力企业出来，最终形成多层次的健康资本市场。

　　影响 开启增长新空间

　　大众证券报和财信网：请您预判下做市商对新三板市场的影响？

　　隋佳：对于新三板市场来说，做市商的推出是在创新方面的一项重大突破，做市商制度将使市场格局发生变化，使券商等金融机构加速转型，也使投资者的投资风格发生转变。首先，做市商的推出将盘活整个新三板市场，加速市场的优胜劣汰节奏，使得我国多层次资本市场的建设更加完善；其次，做市商的推出将加速券商的转型，使得一些储备项目能力较弱的小型券商受到冲击；再次，投资者将转变以往的投资风格，从其余市场转战新三板市场，接受做市商的股票转让模式。

　　大众证券报和财信网：从国际对比看，我国做市商推出对证券行业带来什么影响？对券商业绩的改善帮助如何？

　　隋佳：做市商的推出将加快券商的转型步伐，为券商开启业务增长空间，增厚券商利润。从市场的准备情况来看，做市商交易的积极性还是相当高的。

　　做市商制度对主办券商的估值定价能力、投研实力以及资金实力等方面提出了更高的要求，这在未来将成为塑造主办券商竞争格局的主要驱动因素。尽管券商在排名上各有先后，但是大中型券商和小型券商各有优势。由于新三板的挂牌流程简单，且门槛较低，此前不少主办券商只重视企业挂牌数量的增长，但是做市商制度的出现将从券商的估值能力、资金实力等方面来改变主办券商的竞争格局。

　　如果采取做市商制度，券商收入来源会得到拓宽。因为买卖价差加上一定的成交量，将直接给券商带来一笔可观的收益。同时，如果券商的做市能力可以得到提升的话，不仅可以提高该券商在市场上的知名度，而且做市制度也可以在公司其余业务上得到推广，比如说个股期权业务，从而券商可以进一步获得很大的利润，形成一个良性的循环体系。