|
21世纪网(微博) 罗曼 核心提示：频频收购的华邦颖泰，自2011年起，销售毛利率、净利率、净资产收益率均出现大幅下降。
8月18日，华邦颖泰发布澄清公告称，公司并未以并购为目的达到拉升股价从而实现年底股东解禁。但是，就在澄清公告发出后不久，就已有股东开始迫不及待套现离场。据21世纪网了解相关信息，华邦颖泰将在2014年12月22日迎来最大一次限售股解禁潮，本次解禁股份数量达到9039.89万股，占解禁前流通股的21%，占华邦颖泰总股本13.38%。如果按照8月20日股价计算，即20.24元/股，华邦颖泰限售股解禁市值超过18亿元。合并北京颖泰，收购两拟上市公司山东福尔股份有限公司、山东凯盛新材料股份有限公司，并购百盛药业、天极旅业，把美国农药公司Albaugh纳入麾下， 其后，华邦颖泰更是踌躇满志，欲挺进康复医疗产业，养老产业。然而，褪去表面的光环，进入实质性的分析其财务指标时，频繁并购的背后，会发现华邦颖泰这几年的净利润增长如同过山车，业绩大起大伏，盈利能力也是逐年下降，除此之外，大幅度增加的短期借款意味着其经营活动存在巨大的现金流量缺口。华邦颖泰年底解禁市值超18亿8月18日，21世纪网独家报道《华邦颖泰天价国际化背后：国债也给高估值》一文中，直指华邦颖泰高估值收购美国Albaugh公司存在拉升股价，并涉嫌利用海外收购进行洗钱的情形，屡次定增募集资金收购项目主要是做市值管理，方便年底解禁。随后，华邦颖泰于当日晚间发布澄清公告表示，公司所有募集资金都用于项目研发基地建设以及收购公司，并不存在以收购为目的拉升股价，以达到年底解禁目的。然而，就在澄清公告发出之后，就有股东已经迫不及待开始套现离场。8月19日，华邦颖泰发布晚间公告称，公司股东潘明欣在2月18日至8月18日期间，通过深交所集中竞价交易方式合计减持公司股份975.29万股，占公司总股本1.45%，减持均价19.7523元/股，套现1.92亿。此次减持后，潘明欣仍持有公司股份3311.79万股，占公司总股本的4.9016%。值得一提的是，华邦颖泰自连续收购美国Albaugh公司、天极旅业100%股权，并募集配套资金收购百盛药业剩余71.5%股权后，股价并未如市场期待有所抬升，截至8月20日，公司股价盘中一度下跌2.6%，直至收盘才有所回升，报收20.24元/股，涨0.5%。wind提供数据显示，华邦颖泰将在2014年12月22日迎来最大一次限售股解禁潮，本次解禁股份数量达到9039.89万股，占解禁前流通股的21%，占华邦颖泰总股本13.38%。如果按照目前华邦颖泰股价计算，华邦颖泰限售股解禁市值将超过18亿元。据21世纪网调查得知，这次持有限售股解禁的股东全部为18名自然人，而这18名自然人均为北京颖泰被吸收合并之前的股东。根据华邦颖泰在2010年1月7日发布的公告显示，华邦颖泰拟通过换股方式吸收合并北京颖泰，华邦颖泰以发行股票作为对价，交换以李生学等18名自然人股东所持有北京颖泰77.2563%的股权，本次交易金额为77.2563%股权对应北京颖泰所有者权益的价值，为84686.21万元。而在这次换股吸收合并中，华邦颖泰的换股价格为23.86元/股，北京颖泰涉及换股的股本总额12,800万元，换股价格为8.56元/股，也即是说，这次交易的换股比例为2.79，即北京颖泰每2.79股交换华邦颖泰1股。因华邦颖泰多次出现增资扩股，股权结构多次变动，每股对应的资产随之变动，复权计算，华邦颖泰当时吸收合并的换股成本应该在14元/股。如此看来，目前持有限售股9039.89万股的上述18名自然人，账面浮赢至少达到30%。值得关注的是，从华邦颖泰的解禁日期来看，未来华邦颖泰还将有四次限售股的解禁潮，分别是2015年5月14日，限售解禁股达到1586.13万股，2016年5月16日，解禁股份数量为502.97万股，2017年5月15日，解禁股份数量为5092.28万股，2019年5月14日，限售股解禁数量为2328.33万股。据21世纪网整理数据来看，华邦银泰自吸收合并北京颖泰之后，并开始大举扩张，在农药、医疗、旅游行业不断攻城略地，而资金来源则是不断通过定增配套募集资金，通过定增募集资金的次数至少有9次，次数之多，令人咂舌。一位知名财经评论员在21世纪网之前报道中就已经明确表示：“与其说华邦颖泰产业并购，不如说公司目前正在通过一系列重组来做市值管理，公司多次定增，资金充裕，然后通过系列并购，增厚业绩，拉高股价，然后再以低成本去收购公司，如此反复。”频繁并购，盈利反下降资本在手，华邦颖泰开始发动并购“闪电战”。合并北京颖泰，收购两拟上市公司山东福尔股份有限公司、山东凯盛新材料股份有限公司，并购百盛药业、天极旅业，把美国农药公司Albaugh纳入麾下，春风得意。其后，华邦颖泰更是踌躇满志，欲挺进康复医疗产业，养老产业。然而，褪去表面的光环，进入实质性的分析其财务指标时，频繁并购的背后，会发现华邦颖泰这几年的净利润增长如同过山车，业绩大起大伏。公开数据显示，华邦颖泰2010年、2011年、2012年扣除非经常性损益的净利润增长率分别为23.94%、2.83%、94.7%。而非经常性损益占净利润的比例较高，其中2011年占净利润比例达到60%，2012年占比29%。2013年，华邦颖泰净利润同比增长出现大幅下滑，跌幅9.01%。21世纪网在随后的深入调查过程中发现，华邦颖泰的四处扩张也导致了公司实际盈利能力的下降。根据wind提供数据显示，华邦颖泰2009年净资产收益率为15.24%，2010年净资产收益率为13.54%，2011年为12.76%，2012年为12.39%，截至2013年年度华邦颖泰净资产收益低于10%，为7.96%，而净资产收益率逐年下降则意味着其投入资本回报率逐年递减。据21世纪网查证相关数据得知，华邦颖泰投入资本回报率2009年为13.64%，2010年下降至12.76%，截至2013年度，其投入资本回报率为5.78%。除此之外，华邦颖泰的销售毛利率以及销售净利率从2011年开始均呈现出断崖式下降。查看华邦颖泰2011年~2013年年报发现，公司2011年销售净利率为48.34%，到了2012年则只有9.56%，2013年度销售净利率为7.1%。而销售毛利率则从2011年的66.82%大幅下降，截至2013年，公司销售毛利率为26.14%。据wind提供数据显示，华邦颖泰在资产负债表中，其固定资产在逐年增加，从2011年的6.57亿元增加到2013年度11.52亿元，截至2014年二季度，其固定资产为17.23亿元。深圳一位资深会计分析师向21世纪网表示，固定资产的逐年增加意味着华邦颖泰将经营活动产生的现金流量净额或筹资活动产生的现金流量净额投入固定资产。这些固定资产必须创造足够的主营业务收入，才能弥补其占用的现金流量净额。而根据华邦颖泰2014年二季度财报显示，21世纪网注意到，华邦颖泰2014年二季度短期借款比2013年度增加了一倍，半年期短期借款达到28亿元，未分配利润2014年上半年达到14.68亿元，比2013年度增加了2.1亿元。上述资深会计分析师继续解释，华邦颖泰2014年仅上半年大幅度增加短期借款，这意味着其经营活动存在巨大的现金流量缺口，而华邦颖泰出现巨额短期现金流量缺口，可能由于没有按期回收应收账款或应收票据，产成品没有销售出去，存货周转率太低，出现任何一种情况均意味着华邦颖泰将无力偿还到期债务，同时也意味着华邦颖泰没有创造足够的主营业务收入和利润。(21世纪经济报道)
|