1。半年报参考意义有限，但透露积极信号

　　公司的主营业务是电子政务和集团管控，客户主要是政府部门和大型企业，由于客户通常采用预算管理制度和产品集中采购制度，一般下半年制定次年年度预算和投资计划，次年上半年审批，下半年采购招标，因此公司的销售主要集中在下半年尤其是第四季度。2011-2013 年第四季度收入分别占全年收入的73.5%、54.6%和49.6%，利润也于第四季度集中体现。

　　半年报数据透露积极信号。营收同比增长32%，利润总额为亏损729 万元，比上年同期减亏1592 万元。电子政务、集团管控、中小企业(分别对应政府、大型企业、中小企业客户)营收分别增长37%、17%、222%，销售毛利率92%比上期减少5 个百分点，我们判断这是报告期内公司技术服务外包项目增加导致。上半年公司应收账款9178 万元，同比增长36%，为公司下半年业绩提供保障。

　　2。行资改造和政府统计业务稳步推进

　　公司2012 年年初中标财政部行政事业单位资产管理二期升级项目，当年完成了北京的升级系统上线，2013 年陆续在上海、宁夏、贵州等地推广试用。2014 年1 月财政部正式发文，要求年内完成行资管理二期部署实施工作。上半年行资二期项目陆续在江西、福建、山西、重庆、甘肃、陕西、青海等地市展开部署。参考行资一期项目的进展和投资力度，预计今年行资二期项目可以为公司带来近亿元订单。

　　GSI(政府统计信息化)业务方面，公司先后与交通、教育、卫生等行业部门合作构建了统计分析与决策支持系统，取得一定先发优势。2011 年承建的交通运输部交通运输统计分析检测和投资计划管理信息系统，是交通运输信息化“十二五”四大工程之一，可以实现部级综合统计业务与投资计划管理业务的网络化处理与数据共享，实现重点业务领域的行业运行动态检测，实现部机关统计信息的检索服务，提高统计管理的效率和数据的安全性，为交通运输经济运行分析、重点业务领域行业监管、投资计划管理决策提供支撑。目前交通部GSI 系统已经深化推广至省部级，公司已经与近10 个省份建立合作关系，后续省份推广工作正在稳步推进。

　　3. 财务共享模式成为集团管控业务最大亮点

　　报告期内，公司集团管控产品在超大规模设备制造行业、建筑施工以及综合性行业的央企客户中成功应用。久其的财务共享服务中心解决方案是实现公司流程标准化和精简化的一种创新手段，帮助企业完成财务职能转型过程中的流程重构和信息系统建设，实现各系统间互通互联、充分发挥协同效应。例如公司承建的中国铁建集团财务共享服务项目，涵盖了铁建集团所有业务的各类表单及流程、影响集成以及资金集中支付等，成功建成国内建筑企业第一家财务共享服务中心，初步实现国内全业务、全范围和全过程财务共享服务，核算人员由之前的700名减少至现在的150 名，大大提高系统的运转效率，降低人工成本。

　　4. 移动互联网布局逐渐清晰

　　三个移动互联网项目哒咔办公、e 快递、司机驿站进入全面推广阶段。哒咔办公是哒咔考勤的升级产品，在原有的手机考勤应用基础上增加管理、审批等移动办公功能。海南久其负责三个移动互联新产品的研发以及市场推广，上半年营业收入26 万元，净利润-282 万元，移动互联网项目盈利尚需时日。另外海南久其与司机驿站项目的核心人员共同投资设立小驿科技有限公司，专职运营司机驿站APP 产品，目前在海南已经发展物流企业700 家，客户端用户5000 名，其他地区的线下推广工作已经展开。我们猜想后期针对司机群体的流量变现可能通过增值服务完成，比如跟通信运营商、加油站的合作，想象空间广阔。

　　5. 传统业务增长无忧，新业务值得期待，给予买入评级

　　预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.51 元、0.65 元和0.79 元，对应当前股价PE 分别为40.7 倍、31.9 倍和26.2倍，传统业务受益于政府和大型企业信息化程度提升，以及软件国产化带来的市场机会，预计将保持稳定增长；移动互联业务处于推广阶段，短期无法贡献利润，但想象空间巨大。维持“买入”评级。

　　6. 风险提示

　　行资管理二期项目收入确认推迟风险；移动互联网前期投入过多风险；行资二期项目实施后造成一期项目服务收入一定程度下降风险等。