[ 自1881年以来，仅有三个时期的CAPE超过25倍——上世纪20年代晚期，即1929年股市崩盘前夕；上世纪90年代末期，即网络泡沫化之前；2007年10月前，次贷危机随即爆发 ]

　　纳指又创新高，美股上涨盛宴何时休？

　　“高歌猛进”之时美股也迎来质疑声，其中包括2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒(Robert Shiller)近日发出的警示。“目前的美股价格已经过高，CAPE(周期调整市盈率)指标之高令人担忧。” 席勒指出，作为股市估值指标的 CAPE已达25倍的高位，且就历史来看，这通常预示着“风暴前夜”。在席勒的CAPE指标计算方式中，分母并非市盈率(PE)指标中简单的每股盈利(EPS)，而是10年来经通胀调整后的平均每股盈利，所以这个数值还称PE(10)。

　　然而，“声援”美股的势力亦不容忽视。有分析人士认为，本轮美股牛市行情并未结束，仍有上涨空间；只是美股涨幅有限，且市场需警惕出现调整的风险。

　　暴风雨前的“狂欢”？

　　席勒近期为《纽约时报》撰文称，CAPE目前已达25倍，而20世纪均值仅为15.21倍。自1881年以来，仅有三个时期的CAPE超过25倍——上世纪20年代晚期，即1929年股市崩盘前夕；上世纪90年代末期，即网络泡沫化之前；2007年10月前，次贷危机随即爆发。

　　席勒提到了“泰坦尼克号上的保命理论”，当泰坦尼克号下沉时，人们愿意付出任何代价坐上救生艇。同理，对未来的担忧可能预示当前的资产估值过高。他所指的未来担忧包括：全球经济发展不稳定、美联储在缩减量化宽松(QE)、地缘政治风险。

　　然而，席勒的担忧不可忽视，且对美股而言，内忧外患仍存。如美国国会中期选举、美联储加息预期升温、地缘政治风险等。

　　分析师向记者表示：“目前对待美股并不像2013年和2014年上半年那样绝对乐观，市场需警惕出现调整的风险。”该分析师认为，未来美股上升的空间或不会出现巨大升幅，投资者不应太过期待如2013年一般取得超过30%的高额回报。

　　美联储将于北京时间周四(8月21日)凌晨两点公布7月会议纪要，任何风吹草动都或将影响股市的中长期走势。目前，美联储的立场难以预测，鹰鸽两派分歧加剧，鹰派有领先苗头。费城联储主席普罗索(Charles Plosser)多次表示，反对美联储主席耶伦(Janet Yellen)“在购债计划结束后相当长一段时间里维持接近零水平的利率”这一前瞻指引，称前瞻指引没有体现出经济已经出现大为改善。

　　仍有多方推动力

　　尽管席勒对美股敲响警钟，但“声援”美股的力量仍不容忽视。

　　全球最大债券基金太平洋资产管理公司(PIMCO)今年5月发布报告预测，未来三到五年，全球将由经济增长低于均值的“新常态”进入“新中性”(new neutral)时代，即央行[微博]的利率始终低于金融危机前的均衡水平。

　　PIMCO首席投资官比尔·格罗斯(Bill Gross)7月称：“基于我们对利率维持在低位的新中性假设，美股并不像一些人认为的那么泡沫。”“新中性”假设意味着，CAPE或将由历史中值——17倍调整到20至22倍。格罗斯表示，这将意味着标普500指数目前的25倍CAPE并不那么有泡沫。

　　此外，光大证券研究在最新报告中亦指出，本轮美股牛市行情并未结束，仍有上涨空间。

　　报告称，美股的巨大涨幅部分源自之前的深幅调整。本轮牛市出现之前，美股自2007年10月持续下跌至2009年3月9日，标普500跌幅达到57%，超过32%的历史均值，是二战之后美股最惨烈的下跌。

　　最为关键的是，相对于债券收益率，美股具有更高的盈利收益和风险溢价。目前标普500的盈利收益约为5.7%，仍高于10年期债券实际收益率0.2%，吸引资金流入股市。

　　此外，宽松的利率环境短期并不会快速扭转，这无疑利好股市。耶伦多次强调，利率将在退出QE后很长一段时间内处于低位。本轮美国经济周期的特点是趋势向上，但回升力度缓慢，低速增长意味着美联储需要维持更久低利率的刺激。