南京证券 周旭 温丽君

近期，不断公布的经济数据持续引发股指震荡，沪指在2200点一线震荡多日，而13日公布的低于市场预期的货币以及投资数据一度引发股指盘中大幅跳水，周三沪指收出一根带长下影线的十字星，不过值得庆幸的是，经过持续震荡过后，短期2200点一线具备较强支撑，空头动能相对有限，沪指最终收红。后市而言，大幅低于市场预期的货币及投资数据显示，经济新常态下，年内要达到7.5%左右的经济增速，依然面临严峻的考验，后续货币进一步宽松、投资进一步加码仍是政策备选项，尤其是地产调控放松的步伐或将进一步加快，这也意味着，流动性持续宽松、稳增长逻辑进一步强化下的反弹格局总体未更改，但动能将有所弱化，短期市场风格也面临进一步变化。

经济数据低于预期

昨日公布的一系列数据让市场大跌眼镜，7月M2增速仅为13.5%，相比上个月增速下滑了1.2个百分点，7月社会融资总规模仅为2731亿元，同比减少5460亿元，创下了08年10月份以来的新低，主要的原因来自于新增贷款以及信托贷款的大幅缩减，7月新增贷款仅为3852亿元，同比减少3185亿元，而7月信托贷款则下降为负值，为-158亿元，同比减少1309亿元。可见，M2增速的大幅下降，一方面在于信贷投放不足，而另一方面则是表外融资活动的收缩。而信贷投放不足的背后，7月人民币存款减少了1.98万亿，因此，供给约束以及影子银行清理或是数据超预期下滑的关键要素。因此，单从7月金融数据作为先导指标来看，稳增长前景依然面临较大压力，而在缺乏新刺激政策出台下，前期定向刺激政策边际效果下降，也会使得二季度补库存带来的经济企稳复苏势头面临较大不确定性。因此，央行的压力依然较大，稳增长仍是短期当务之急，在引领融资成本下行目标未改下，不排除未来有价格方面的刺激政策，出了PSL和再贴现具备的价格功能之外，降息的可能性也大大增加。

除了货币数据之外，投资数据也差强人意，1-7月固定资产投资增速累计同比为17%，相比上个月下滑0.3个百分点，其中，1-7月房地产累计投资增速为13.7%，相比上个月增速回落0.4个百分点，基建投资增速也环比下滑了0.23个百分点，降至22.6%，可以看到，虽然房地产投资增速的下滑势头有所收敛，但基建投资增速明显难以为继，7月出现放缓势头，尤其是地方项目投资增速仍未有好转迹象，1-7月投资增速为17.3%，相比上个月继续回落0.2个百分点，而中央项目也在6月集中投放过后，7月份出现了大幅的回落，增速环比下滑3.8个百分点至10.8%。可见，中央投资的脉冲效应过后，地方政府的投资热情仍未明显提振。

关注成长和主题

短期数据的不给力至少给市场以一定的警醒，经济复苏的力度的确难以超市场预期，而短期刺激政策下需求改善的持续性在产能过剩大背景下也越来越短，因此，年内若要达到7.5%左右的增速，政策的确需要有更大的增量刺激，否则，单就三季度而言，经济复苏势头都难以乐观，更遑论去年基数效应较高的四季度。因此，市场短期的关注焦点将再度回归对于政策预期的关注，沪综指在2180-2250点的震荡格局或依然延续，但市场风格较前期会出现较大变化。

首先，权重周期股经过前期的高举高打过后，若没有新的刺激政策出台，短期反弹空间或趋于有限，这一方面来自于基本面的判断，补库存小周期下的需求改善带来的估值修复已基本反应，基本面未见底的情况下，权重周期股仍难有更大的反转行情；另一方面，增量资金入场的预期短期弱化，国内货币数据严重低于预期，浇熄市场对于流动性的过于乐观的预期，而从客户结算资金数据上看，经过7月底最后一周资金的大幅飙升过后，近两周资金余额已经连续下降，上周资金余额环比下降457亿元，余额降至7561亿元，显示资金入场的势头有所减缓。

其次，优质成长、主题股将再度趋于活跃，中报业绩逐渐公布过后，成长股的业绩冲击将告一段落，经受住考验的成长股的价值将再度得到市场资金的认同，优质成长股仍是场内资金的追随重点。除此之外，在稳增长等因素过后，下半年改革步伐的确有望进一步加快，目前户籍制度改革、资源品价改、国企改革等消息不断，后续区域经济、国企改革或仍将有政策推出，有望激发场内资金对于主题投资的热情。