银河证券最新策略报告认为，虽然牛市论甚嚣尘上，但A股牛市并未到来，从基本面看，数月来政策和经济改善的累积效应推动市场价值重估，这也是三季度行情被看好的重要因素，但这不会激发大规模行情，A股也并未反转。

　　银河证券阐述牛市为何还没到来。一、利率下行不是牛市的充分条件；二、估值便宜不是上涨的理由；三、经济规模全球第二也不是股市该涨的理由。

　　对于后市，银行证券表示，自4月中下旬以来，随着政策的不断回暖，经济的不断环比改善，持续的微弱改善将产生累积效应，市场会给予体现。

　　在配置上，银行证券认为，由于周期性行业基本面并未反转，预计市场将演绎周期搭台、成长唱戏的格局，成长性比低估值更靠谱。中期继续推荐两类股票，第一，科技股，信息安全、新能源汽车、机器人和3D打印、智能生活。第二，医药和大众品牌消费。

　　银河证券强调，低估值往往蕴含着趋势下滑的判断，成长才是弱市中资金追逐的最终目标。因此，在当前基本面没有反转的前提下，投资者应看重成长内部的结构性机会。

　　研报全文：

　　近日来，牛市论甚嚣尘上，坊间对牛市的论据很多，但站得住脚的不多。“憧憬靠改革，转型出牛股”，这是一个最好的年代，因为新事物层出不穷，不乏好股票；这也是一个最坏的时代，因为改革就意味着整顿，占据A 股大部分市值的公司，都是被整顿的对象，整顿首先是价值损耗。

　　对该轮行情的认识：自4 月底以来，我们清晰地感受到政策态度在变暖，经济指标出现环比改善，不过，无论是政策，还是经济，每个月的变化都是微弱的，从而被认为不能刺激股市上涨。然而，数月下来，终有累积效应。我们认为，3 季度是政策的高潮，也是经济环比改善的一个小高潮，如果有触发因素，数月来政策和经济改善的累积效应就会发生作用，推动市场来一次重估。这是我们看好三季度行情的核心逻辑：数月来累积效应的一次重估，不是牛市的开始。

　　从传统行业的基本面来看，并未反转，因此，并不会激发大规模行情，市场在行情演绎中必然多空交织，有限的资金势必将重点放在对长期靠谱的成长股的搜寻上。为此，在蓝筹上一台阶之后，我们认为还是要寻找成长的方向。历史情况也表明，看一个月，反弹或有风格差异，而三个月以上，基本都是成长股更有优势。当然，也有不少研究机构称，登记只是为了摸底，对房地产没有影响。呵呵，你相信吗？梁山好汉来踩点了，告诉你只是为了摸底，不会来打劫，你信吗？中国地方政府的财政来源，将从卖地，转变为房产税。这可是关系到统治基础的财税大事。

　　三季度看好似乎是共识，不再赘述，还是来说说我们为什么认为牛市还没来吧：

　　利率下行不是牛市的充分条件。有观点认为，利率开始下行，且会持续很长时间，依此推测牛市。我们认为不靠谱。利率市场化改革都会经历一个利率先高企然后长期下行的局面，日本利率20年来低位徘徊，也为孕育牛市。其他国家在利率市场化过程中，也多未产生牛市。

　　便宜不是上涨的理由。分析认为，A 股价值远不止2000 点，价值太低估。这个说法有失偏颇。一来，股市玩的是预期，当业绩增长的速度放缓，便宜只会更便宜；二来，股市不同情弱者，也不接受怨妇，抱怨被低估的，最终还是被抛弃。

　　日本近20 年股市低迷，但不乏牛股。股市低迷的原因是传统指数成分股成了低估值的怨妇，新贵层出不穷，但总市值并未占主流。所以，低迷的市场，不能盲目乐观，倒也不是说放弃，而是要以积极的态度去找好的公司

　　经济规模全球第二也不是股市该涨的理由。质量比数量更重要，公司的盈利能力是决定股价的关键，经济的增长质量是决定牛市的关键。中国经济的两大支柱正在经受考验：为全球代工的利润率仍然低迷不前；国内的建筑业正面临总量下滑的威胁。这是因为火烧眉毛了，才需要改革，目前仍然处于改革憧憬期，经济并未反转，房地产大滑坡不可回避，牛市仍需等待。

　　弱市反弹行情该不该参与？一定要参与，方向比幅度更重要。自4 月中下旬以来，我们观察到了政策的不断回暖，经济的不断环比改善，尽管都是比较微弱的，但方向比幅度更重要。持续的微弱改善将产生累积效应，市场会给予体现。

　　三季度正是累积效应推动短期重估的时间窗口，但这不是牛市，这是对过去几个月累积效应的一次性反应。坊间有两句话最坑爹，一句是：“基本面没有变化，下跌空间不大”，这句话往往耽误了最佳卖出机会；另一句是：“靠这点东西能涨多少？参与意义不大。”这句话让多少人错过布局的机会，反弹时候追悔不及，往往买在反弹顶部。

　　成长性比低估值更靠谱。低估值往往蕴含着趋势下滑的判断，成长才是弱市中资金追逐的最终目标。因此，在当前基本面没有反转的前提下，我们更加看重成长内部的结构性机会。