核心结论

①货币、地产政策偏暖未变，持续反腐后改革加速预期升温，风险偏好上升趋势未变，基本面未到证伪期。②第一阶段修复式轮涨已演绎，均衡配置，关注改革新动力。③看好国企改革，如油气、铁路链、京沪粤鲁皖区域，及基本面改善的饲料、光伏。

主要逻辑

反弹趋势不改，未到验证期。（1）行情回顾：多因素驱动市场风险偏好提升。本轮行情的根基是货币和地产政策偏松，市场风险偏好提升，即中期策略提出的《拨云见日》。从影响股市的三大变量利率、风险偏好、盈利看，上半年利率衰退性回落，债券走强，4月底开始货币、地产政策持续放松改变市场对增长的预期，叠加反腐后改革预期加强，市场风险偏好上升。沪港通只是催化剂，情绪提升下有新增资金入场，万得全A指数突破12年来上轨。（2）当前判断：政策偏暖，行情根基未变，未到验证期。回顾历史可见，一波牛市的结束往往起源于通胀高企，一波反弹结束多数源于基本面证伪，即政策放松推高风险偏好后，市场需要验证基本面能否跟上，不能则只是反弹，行情结束。12年1月、12年12月、13年7月行情均终结于基本面证伪。本轮行情仍处于政策偏暖阶段，从基本面看，PMI和进出口数据较好，短期基本面尚难证伪，且市场更关心的是地产量价能否企稳，需等9-10月旺季。此外，本次行情的风险偏好提升，还有一个政治上因素，即反腐后改革预期升温，这一点还在积极发酵。

预期修复后，主题望接力。（1）历史参照：反弹呈两阶段特征。12年来三次市场反弹，行情结构演绎均呈现明显的两阶段特征：第一阶段，政策相关板块领涨带动行情修复，第二阶段热点主题不断发酵。如12年1月货币、地产政策放松背景下，早周期的地产和汽车先领涨，3月28日国务院决定设立温州金改试验区，金改主题开始表现。12年12月十八大后改革预期下，低估的银行领涨，13年1月开始医改推动医药板块大涨。13年7月央行投放货币和稳增长政策下相关板块领涨，后半段由自贸区及国企改革等主题推动。（2）后续看点：国企改革望接力。本轮市场反弹由沪港通点火，7月23日金融十条全面点燃热情，金融、地产、有色、煤炭、钢铁等低估值蓝和周期品轮番上涨，前期回调的创业板指也补涨。从市场表现看，第一阶段预期修复的普涨已经演绎，第二阶段需要新的催化剂和领涨板块，建议关注国企改革。

应对策略：聚焦改革主题。（1）反弹未完，持股待涨。货币、地产政策偏暖基调未变，持续反腐后改革加速预期升温，股市经历利率下行后提高风险偏好的趋势未变。同时，基本面短期尚难证伪，反弹行情仍将持续。宏观政策、改革仍可能成为行情发展的催化剂。（2）配置均衡，聚焦改革主题。《策略月报-中报期防业绩乌云-20140630》提示短期成长股风险、《备战沪港通--国际化策略系列（2）-20140704》提示沪港通主题性机会后，《增量策略，加仓蓝筹-20140728》开始对市场更乐观，通过增量调整使配置更均衡，目前维持均衡配置，关注改革主题和细分子行业热点。①国企改革望加速，央企改革关注油气、铁路链，地方国企改革关注上海、广东、山东、北京、安徽，详见《国企改革系列1-4》。②细分行业热点可关注供给改善、景气度持续上行的饲料，政策驱动投资加码的光伏。