牛市虽然遥远，但放松政策之下此轮经济下行尾部风险已可控，市场近期再现大幅调整的可能性也不大，市场回调应是调仓买入良机

新一轮放松政策之下，经济复苏也难以在短期内证伪，一万亿PSL贷款、房地产限购放开、信贷放松等措施使得此轮经济下行尾部风险显着减弱，除非出现超预期事件，放松力度继续加码的概率较低，同时市场近期再现大幅调整的可能性也不大，因此，出现短期回调应是调仓买入良机。下周将陆续公布7月份宏观运行数据，尤其是信贷数据、工业增加值和FAI等数据引人关注。我们预计经济和金融数据都难超预期，可能依然呈现喜忧参半的格局，只是增加短期的市场情绪扰动而已，市场上下空间均不大。前期市场以有色煤炭为代表的周期股表现较为突出，但是因政府放松力度明显克制，宏观经济与微观背离的格局将长期持续，从微观层面看大宗商品现货供给面难觅乐观的支持，投资者对周期板块的谨慎情绪难以改观，罔论牛市的开始。需要密切关注的依然是未来地产销售和投资数据，这是关系到未来政策取向和市场走向的关键因素。

股市料继续呈现大票搭台，主题唱戏的格局。不宜追高周期股反弹，应关注改革主题板块和个股题材机会

上周股市如期呈现大票搭台，主题唱戏的格局，周期股上涨遇阻，创业板有所反弹，改革主题和个股题材热点纷呈，我们仍然维持从周期转向改革主题的配臵建议。建议重点关注主题投资的几个方向：1）沪港通临近，继续关注市场中稀缺标的的投资机会，包括中药、白酒等；2）国企改革仍将有序推进，自下而上关注混合所有制等投资机会；3）近期政府关于推进财税改革的表述增多，环保税推进的可能性增加将有利于环保行业的表现；4）户籍改革已经发力，如果土地改革也进一步推行，相关的一些农业公司将受益；5）近期地缘政治风险事件频发，我们自去年以来一直推荐的国防军工仍然是可以持续关注的主题；6）再融资、并购等外延式扩张带来的个股机会。另外，尽管上周创业板表现明显强于周期股，但是我们认为创业板作为整体配臵的价值也在下降，新能源汽车、TMT、在线教育、生物医疗等新兴领域内个股分化将会加剧，需甄别减持。

欧洲持续疲软预期之下，美股和新兴亚洲股市料维持相对强势，而局部避险情绪冲击有限

上周由于全球地缘政治冲突以及局部违约事件，全球金融市场避险反应明显。

资金流出新兴市场债券、美国高收益债以及欧洲边缘国家国债，涌入德国和美国国债。在避险反应状态下股市波动率推升，有色金属等新兴市场属性的风险资产也不再受到流动性支撑，强势难以维持，相关头寸我们建议提早了结。但中期来看，在目前所有影响金融市场的风险事件中，区域地缘政治风险可能仅仅是暂时性的冲击，构成持续影响市场的依然是欧元区金融市场稳定性问题。

由于欧央行资产负债表在9月定向LTRO之前将因LTRO还款继续而维持收缩的状态，随着欧元汇率走弱显示欧元区资金不断流出，欧元区正在重新回到流动性分隔的状态——近期德国短端国债收益率回到负值区间，呈现类似2012年欧债危机时期的情况；而银行间3个月Libor相对隔夜利率互换利差重新走高至2014年4月时期水平，显示银行间惜贷情绪再度出现，欧央行通过负利率政策促进银行放贷的效果实际上已经大打折扣。以上格局的持续存在将压制欧元区的实体经济，因此相对于欧洲股市，美股和新兴亚洲股市的强势格局料难打破。