传统业务经营情况平稳

　　供水方面，公司去年下半年起新增西岸自来水公司、铂锦水务公司，售水量同比增长7.92%，供水业务收入增长9.79%；桂城水厂整体迁移工程略有延期，预计在年内完成。污水处理方面，公司去年下半年新投产了樵汇污水处理厂，结算污水处理量和营业收入同比都略有上升。固废处理方面，公司去年下半年起新增污泥干化收入及垃圾处理收费量、垃圾转运量、上网电量及飞灰处理量增加，销售收入增长30.35%；一厂改扩建项目已开工，已完成工程量的65%；南海餐厨垃圾处理项目已签署《佛山市南海区餐厨垃圾一体化处理项目特许经营权合同》，项目正在筹建中。公司大多数项目都已经进入稳定运营状态，盈利状况平稳，新项目的陆续投运将使公司传统业务收入保持增长。

　　并购延期，重启是大概率事件

　　2013年底，公司启动重大资产重组项目，拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权和燃气发展公司30%股权，作价分别为18.5亿和3.84亿，并募集配套资金约7.5亿。

　　公司目前对燃气发展公司的持股比例为40%，购完成后将持有70%股权，同时也将形成新的业务板块，获得稳定利润和现金流来源。创冠中国拥有10个垃圾焚烧发电厂项目，总规模11350吨/日，目前多个项目处于新投产或建设期，整体盈利能力较弱，但未来业绩增长弹性大。目前公司已经向中国证监会申请中止审查公司重大资产重组事项并获同意，公司将在国家商务部对创冠香港战略投资的事项出具批文后申请恢复审查重大资产重组事项。

　　站在“走出南海”的起点，维持“推荐”评级

　　收购创冠中国带来的项目基础、传统业务和南海燃气提供的资金基础，以及公司凭借丰富的运营管理经验取得政府信任的基础，使得公司正处于将业务从佛山市南海区向其他地区扩张的起点，将固体废物一体化集约化处理的“南海模式”推向全国。

　　由于公司并购处于中止状态，假设从2015年出开始并表燃气发展和创冠中国，根据公司收购方案，预计公司2014-2015两年EPS分别为0.48和0.66元，对应当前股价市盈率分别为25和19倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、增发并购未能如期进行；2、创冠中国项目建设进度不达预期。