招商证券[微博] 黄炜 王海东

　　我们预计公司低压电器业务在二季度出货状况良好，市场担心的房地产业下滑对公司的影响有限。我们认为，今年下半年正泰在保持低压电器业务内生性稳健增长的同时，将加快工控等业务的外延式发展，走国际巨头施耐德之路。正泰股价在经历了近期调整以后，目前估值较低，值得提前布局。

    智能电网、新能源、城镇化推动主业稳健增长。2014 年电网投资增加、光伏和电动汽车的爆发式增长、城镇化的持续等将使得低压电器的需求持续稳健增长，弥补房地产市场不景气带来的负面影响。正泰作为低压电器行业拥有定价权的龙头企业，将凭借其优势取得快于行业的收入增长。

    低压新产品提毛利，海外业务开始发力。除了原材料价格，高毛利的新产品的持续推出将是正泰毛利率继续提升的重要因素之一。正泰13年新产品销售同比增长35.6%，14年公司计划新产品收入同比增长50%以上。海外业务今年反弹趋势明显，原因是去年12月11日正泰集团和IFC签署了在新兴市场开发太阳能电站并收购提供配套产品、服务的当地公司和在新兴市场开设工厂的合作备忘录。这些举措将大大推动正泰新老产品对国外的销售。

    从制造走向系统集成，工控领域外延式发展或将加速。2012年正泰电器收购的上海新华主要业务在火电厂DCS和轨道交通领域，是正泰实现“产品硬件制造”向“软件开发系统集成服务商”转型的重要一步。2013年由于正泰收购标准较高的原因，并没有并购发生。但是，我们相信，在低压电器龙头地位稳固的同时，正泰电器走施耐德式外延发展之路的方向不会改变，14年下半年外延式并购或将有所加速。在并购领域上，我们认为，与低压电器产业链相关的工业控制领域将是主要方向之一，如变频器、伺服、传感器等相关的公司，以完善正泰产品线和提高设计整体解决方案的能力。

    投资建议和风险提示：我们认为正泰电器14年超过年报中提出的收入增长12%、净利润增长13%的目标是大概率事件，外延式扩张或会加速，高分红可保障安全性。预计14-16年EPS 分别为1.85、2.24、2.71元，维持“强烈推荐-A”的评级。

　　风险提示：固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升。