事项：

　　公司公告与中国国新控股有限责任公司签署了《煤化工及相关项目重组框架协议》，拟就本公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围为公司及所属企业在煤化工及相关产业的投资项目，包括：内蒙古大唐多伦煤化工有限责任公司、内蒙古大唐国际克什克腾煤制天然气有限责任公司、辽宁大唐国际阜新煤制天然气有限责任公司、大唐呼伦贝尔化肥有限公司、内蒙古大唐国际锡林浩特矿业有限公司以及相关的配套和关联项目。重组事项尚待进一步订立有关交易协议，方可作实。

　　评论：

　　剥离煤化工聚焦主业，资金压力有望明显减轻

　　近几年公司投资开发了煤化工产业，但经营效益不甚理想，对公司历史业绩产生了一定的拖累。随着本次重组事项的顺利开展，煤化工板块有望剥离，有利于优化公司业务结构，推进战略调整，进一步聚焦发电主业。重组后，公司资产负债率有望下降(克旗及阜新煤制气后续投资或逾300亿元)，有利于未来新建电力项目的投资。值得指出的是，由于多伦煤化工目前持续亏损，14Q1亏损近5亿元，出售煤化工资产价格可能低于账面值，产生一次性减值损失，对公司2014年业绩形成影响。

　　剥离后预计年约元，核电、水电助力成长

　　就剥离对业绩影响看，多伦煤化工项目亏损对公司业绩负面因素将消失，但同时煤制气投产后的正面贡献公司将无法享受，预计剥离后15/16年EPS为0.38/0.43元(剥离前为0.39/0.51元)。此外，公司未来电力新增项目较多，主要在建电站包括长河坝(2,600MW)、黄金坪(850MW)水电以及参股的44%的宁德核电(4

　　1,089MW)，后续实施有望推动公司业绩较快增长。

　　风险因素：

　　电价调整超预期、煤价超预期上行、煤化工板块出售造成的资产减值超出预期。

　　建议关注港股投资机会，维持股“增持”评级。

　　由于重组方案尚未公布，在未考虑重组影响情况下，根据最新煤价并假设2014年10月火电电价下调0.015元/kWh，预计公司2014~2016年EPS分别为0.35/0.39/0.51元，目前股价对应PE分别为10.1/9.2/7.0倍；重组后2015~2016年EPS预计为0.38/0.43元。公司为A+H上市，对港股而言，目前股价相对A股折价32.3%，PB仅0.7倍；煤化工重组降低盈利不确定性，战略重心重新聚焦电力主业，有望受到港股投资者青睐，对港股明确利好，建议关注其投资机会；对A股而言，煤化工业务剥离同时降低了公司未来业绩弹性，重组影响属于中性偏利好，维持“增持”评级。