国信证券 程成

　　事项：

    1、公司于7月11日发布半年报业绩预告：2014年上半年归属于母公司净利润为21495.17万元—24182.07万元，2013年同期为26868.97万元，较上年同期减少10%--20%。公司公告的主要原因是因为报告期内飞信业务收入下降，同时希望下半年继续做好飞信、农信通运营服务业务；大力拓展融合通信、游戏等互联网业务，积极推进智慧线业务的深入开展。

    2、公司智慧线2.0系列已通过安标国家矿用产品安全标志中心的正式认证，取得安标证书，具备了在矿山企业进行推广应用的资格。

    评论：1、飞信业务利润贡献逐年下降，不再是公司利润最重要来源。

    公司下属子公司新媒传信主要负责和中移动的飞信业务。新媒传信对公司的净利润贡献逐渐下滑，从2010年的1.95亿元，下滑至2013年的0.88亿元；利润贡献占总利润的比例从2010年的59.56%下降至2013 年的16.99%。主要原因有两个：公司外延发展进度较快。截至2014年6月，公司参控股的公司多达29家，其中大部分是上市后收购或者设立的：收购友联创新拓展运维业务，收购广州神通、科目软件进军移动互联网，收购奇点科技进入物联网。随着子公司的不断增加，并表收入、净利润增加，导致飞信收入在整个公司的占比下降。

    飞信受到微信、易信其他产品的替代，出现了用户增速减缓、部分用户流失的情况，进而导致了公司的飞信业务受到了影响。同时，为了分析飞信业务净利润下滑对公司整体净利润的影响，我们选取了公司2009-2013年年度归属于母公司的净利润情况在飞信利润贡献率下滑的相关时点做了比较分析。分析显示，飞信业务净利的下滑并没有导致公司净利润增长率的持续下降。而只是在2011年公司的净利增长率上有所反应；随之在2012年，公司找到了新的利润增长点，公司增长恢复原来的速度。

    评论：2、三年磨一剑，公司物联网业务有望成为下一个业绩贡献点。

    传统业务带来的业绩下滑往往是“阵痛”形式，随着飞信在公司的利润贡献占比下降，公司需要需找下一个利润增长点。

    2011年，公司收购奇点科技，并于2013年9月底在中关村高新展示区展示了智慧线2.0、智慧线3.0产品：智慧线2.0：新一代无线与精准定位解决方案，主要用于封闭环境，如：矿山(全国现有约2.5万座煤矿)、隧道、地下建筑。公司现已经与神华集团下属企业谈判合作事宜。相关政策支撑逻辑可以参照《关于切实加强金属非金属地下矿山安全避险“六大系统”建设》。不排除推动安全政策、要求重拟的可能。智慧线2.0主要用于：人员定位、数据监控、告警信息发布和安防布控等事项。

    l 智慧线3.0：下一代无线定位与通信系统，主要用于室内环境，如医院(卫生部统计截至2012年6，我国共有医院22567 家，其中一级医院5824家，二级医院6539家，三级医院1474家)、学校、大型商场等。以医院为例，公司的智慧线3.0产品可以用于：病人及医护人员的定位、重点区域监控、病患经济情况报警、医务人员人身安全报警、贵重仪器以及特殊药品监管以及医院内部通信等方面。上月底，公司与北京医生签署《关于智慧线系统的战略合作框架协议》，双方联合运营医院范围内的互联网、医疗信息化等各项互联网服务，客户端统一使用奇点国际的EVA或EVA子品牌；北京医生针对医院开发新行业应用，奇点国际不断丰富EVA客户端的应用北京医生在协议生效后第一年内、第二年内铺设协议产品的医院数量分别不低于30家、70家；顺延期内每年至少维持50家我们看好公司的智慧线产品，原因有三：1、公司产品的先进性：其相关产品还属于国内外首例，并且公司具有相关产品的8项专利。同时，智慧线后端延伸、拓展能力强，未来还可以往物联网方向继续深入。

    2、建设成本较低：比传统接入成本低30%左右。

    3、市场空间大：据统计人80%的时间是在室内的，特别是年轻人主要位于学校、写字楼、商场的时间较多。同时，医院、学校、商场的数量都会随着城镇化的进程而加快建设，届时相关的通信接入接踵而至。

    看好公司稳重求进的战略安排，维持公司“推荐”投资评级。

    虽然公司飞信业务的净利润贡献逐步下降，但是飞信收入下降没有影响公司的稳定增长。基于公司厚实的业绩支撑，我们看好公司在智慧线业务以及海外市场的拓展。预计公司未来14-16年EPS为0.51/0.62/0.77元，且伴随公司进一步的业务拓展能力，我们维持“推荐”评级。