业绩简评

　　公司发布中期业绩快报，14 年上半年实现净利润39.6 亿元，同比下降3.1% ，上半年实现EPS 1.3 元，第二季度EPS 为0.64 元。

　　经营分析

　　公司上半年业绩好于预期：公司上半年收入同比增长8.0%，净利润同比仅下降3.1%，业绩好于市场预期。从盈利能力来看，二季度营业利润率为16.3%，净利率为13.6%，相比一季度仅分别略降0.2、0.3 个百分点。

　　轿车和M4 销量下滑并未对公司业绩和盈利能力造成严重影响：分季度来看，二季度实现净利润19.6 亿元，与一季度的20 亿元基本持平。从销量来看，二季度H6 比一季度多卖约7300 台，H5 多卖约1600 台，但M4 少卖约1.2 万台，轿车少卖约2.4 万台。由此来看，单车盈利能力更好的H6和H5 销量的增加基本抵消了M4 和轿车销量下降导致的盈利减少。此外，从盈利能力来看，二季度无论营业利润率和净利率与一季度均基本持平，由此可以判断轿车和M4 销量的大幅下滑并未严重影响公司盈利能力。

　　H2 已经上市且订单火爆，H6 后续销量仍有望提升：H2 已于7 月份上市，目前订单较为火爆，平均需要等待2-3 个月。我们预计H2 本月销量约800-1000 台，下月提升至2000-3000 台，年底则有望达8000-10000 台。H6 总体状况也仍然较好，运动版平均仍需等待1-1.5 个月，随着H6 产能提升以及旺季逐渐到来，H6 后续销量仍有望继续提升。

　　重申公司后续业绩和估值均有望回升，高端突破前景仍然光明：H2 已经上市并有望为公司下半年贡献较多增量，H6 后续销量也仍有提升空间。今年下半年，随着系列新车型的上市公司后续业绩和估值均有望回升。而且，公司高端突破前景仍然光明，H8 正在整改并有望最快四季度上市，明年还将有Coupe C 和H7 上市，尤其Coupe C 性价比突出，也因此更有望获得良好的销量表现，公司中高端市场突破之路也将更为稳健。

　　盈利预测及投资建议

　　我们维持公司14-15 年2.99、4.39 元的盈利预测。我们重申公司仍然是整车企业中成长性和盈利能力最为突出的企业。随着系列新车型上市以及H6产能提升，公司向上拐点已经确定，未来无论业绩还是估值均有望逐渐回升，公司高端化道路也仍然光明。我们维持公司“买入”评级，继续建议积极买入，目标价35-44 元，对应15 年8-10 倍PE.