1. 海外油气产量稳定增长

　　根据美都控股公告，今年3月至5月，美都美国能源有限公司已投产新井12口，7月初至今陆续有10口新井投产，目前共计投产新井22口。另有9口水平井已经完井，待压裂后即可投产；还有7口水平井正在钻井。目前尚有17个井位已经获得政府批准，正在等待钻井。美国时间2014年7月21日，美都美国能源有限公司的当日权益净产量为10696.44桶油气当量。根据公司的钻井进度，我们预计在今年剩余的5个月内，每个月公司都将有8口左右的新井投产。

　　非公开发行获批。根据美都控股公告，公司非公开发行股票获得中国证监会核准批文，核准公司非公开发行10.03亿股新股，批复自核准发行之日起6个月内有效。在公司非公开发行获得核准批文后，我们认为公司将在短期内完成本次非公开发行并取得募集资金，从而解决公司资金压力。目前公司有超过4亿美元的负债，预计单季度公司财务费用在1000万美元左右。在募集资金到位后，我们认为公司将偿还部分债务，从而有效降低公司财务费用。

　　油气产量持续增长。根据美都控股的规划，2014~2016年公司计划投资总额7.63亿美元，累计开钻新井155口。其中2014年开发建设54口新油井，投资总额2.88亿美元(约合17.6亿元人民币)。同时公司计划在2014年内对Woodbine油田Eagle ford油层进行开采。随着新打井的投产，未来公司油气产量将持续增长。

　　能源战略是公司的主要发展方向。我们认为公司未来能源板块的进一步发展可能有两个方向：(1)对海外油气区块的进一步收购。在本次非公开发行顺利完成后，公司将获得大量资金，同时在产油田未来将持续贡献现金流。我们认为未来美都控股可能进一步收购周边油气区块。(2)参与国内油田开发。由于美国的油田开采技术发达，公司收购的油气区块属于致密油田，未来公司可能逐步掌握并发展非常规油气的开采技术，在我国发展混合所有制体制改革的推动下，未来我国油气开采上游业务将可能对民营企业开发，公司将可能参与到国内的油气资源的开发中。

　　2. 盈利预测与投资评级

　　随着公司对海外油田收购的完成以及未来油气产量的持续增长，公司业绩将持续增长。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.26、0.41元(按照增发完成后24.57亿股本计算).

　　目前美都控股仍有部分房地产业务，在逐步消化过程中仍将持续贡献利润。油气业务贡献的净利润将随着油气产量的增加而增加。按照分业务估值，我们预计2015年公司原业务贡献净利润1.5亿元，给以5倍PE；油气业务贡献净利润8.50亿元，给以20倍PE，公司市值达177.54亿元，对应股价为7.23元(按照增发完成后24.57亿股计算)。给予公司7.23元的目标价，维持“增持”投资评级。

　　3. 风险提示

　　油价大幅波动，海外油气项目开发进展，政策风险。