事件：

　　公司公告，预计2014 年1-6 月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比，将增加65%左右，高增长的主要原因在于公司收购的ATB 今年并表。回溯后，预计2014 年1-6 月实现归属于上市公司股东的净利润增幅将在23%左右。

　　点评：

　　收入增长的主要原因在于：(1)公司于2013 年9 月完成重大资产重组，充实了公司核心业务，提升了电机产业的技术实力，着力于产品结构调整和客户结构调整，电机板块较去年同期有所增长；(2)本期变压器板块业绩较上年同期有所增加；归属于上市公司股东的净利润实现了较大增长。

　　未来预判：

　　(1)收购ATB后国内国外销售渠道互补，电机板块仍将稳定扩张。ATB是与ABB、西门子齐名的欧洲第三大电气产品制造商，主要产品是高效特种电机，在欧洲市场占有率超过12%。ATB因经营不善被公司收购，公司将把ATB产品带入中国，同时公司原有产品将借助ATB销售渠道进入欧洲低端电机市场。同时，由于欧洲人员工资高，ATB 高端产品部分国产化后可提升公司电机整体高利率水平。

　　(2)新能源汽车电机为新增需求，公司将是行业龙头之一。与传统燃油汽车发动机不同的是，新能源汽车电机是新增市场需求，主要原因在于：传统燃油汽车在引进合资方时，合资方已经有成熟的配套产业链；而新能源汽车的研发主体是内资方，大部分使用了国产驱动电机产品。按照规划，预计2020 年前我国新能源汽车保有量500 万辆，对应新能源汽车驱动电机需求500-1000 亿元。公司电动汽车电机目前拥有4 个型号的产品，主要用于客车和中巴车，是北汽的供应商之一。公司电动汽车驱动的研发已经完成，目前正在测试阶段，未来将逐步形成包括电池、电机、电控的电动汽车核心产业链。我们预计公司将是新能源汽车驱动电气龙头企业之一。2013 年公司新能源汽车电机同比增长114.39%，预计随着国内新能源客车的推广，公司新能源汽车电机收入将实现快速增长。

　　(3)分布式发电即将贡献收入。目前公司已经具有开工78MW 的分布式发电资格，并已经实现多个工程的开工建设。

　　根据绍兴市相关文件，在绍注册企业投资新建并于2015 年底前建成并网发电的分布式光伏发电项目，根据项目建成后的实际发电效果，除按政策享受国家0.42 元/千瓦时、省0.1 元/千瓦时补贴外，自发电之日起按其实际发电量由项目所在地政府(管委会)再给予0.2 元/千瓦时的补贴，补贴期限为五年。我们预计公司分布式发电将在2014 年起陆续贡献收入，净利率将显著高于现有业务。

　　(4)股权激励要求净利润复合增长率20%以上。2014.06.17公司公告股权激励方案，员工以自筹资金加卧龙控股融资资金(两者配比比例1:2)，委托卧龙控股参加“国联安-卧龙-灵活配置1号资产管理计划”。 “灵活1号”以不高于6.50元/股的价格通过大宗交易方式购入卧龙控股持有的卧龙电气股票进行投资。资管计划锁定期两年。卧龙电气的整体业绩目标为： a.2014年对比2013年销售收入增长20%，净利润增长20%； b.2015年对比2014年销售收入增长20%，净利润增长20%。

　　盈利预测与投资建议。除了内生性增长外，我们预计公司也将持续进行外延式扩张。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长30.66%、24.91%、20.55%，每股收益分别达到0.43元、0.53元、0.64元，目前股价对应2014年动态市盈率为20.35倍。公司未来几年利润增长速度尚可，新能源电机及分布式发电将提升公司的估值水平，给予2014年20-25倍市盈率，公司合理估值为8.60-10.75元，维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。ATB与公司无法融合的风险，新能源电机与分布式发电市场拓展低于预期的风险。