2．业务优势互补，整合效果将逐步显现

　　地域分布交错、渠道互补优势明显，快速提升市场占有率。截止2013年12月31日方正证券共有139家营业部，主要集中于湖南、浙江地区；民族证券在全国范围内拥有51家营业部，其中在东北、西南地区具有明显优势，特别是在鞍山、通化、乐山等多个地区确立了绝对竞争优势。本次整合后，方正证券以及民族证券在地域上的交错分布将形成明显互补优势，并且营业网点覆盖了北京、上海以及重点省会城市等经济发达地区，充分分享地域经济、金融发展红利。依托于营业网点的优势互补，整合后各项具体业务有望在资源共享以及业务协同上取得共同发展，整合效果将逐步显现。2013年方正证券、民族证券股基市场份额分别为1.84%、0.65%，整合后借助两者在地域分布区域上的互补优势，市场份额初步可达2.49%，且随着方正证券、民族证券在相关业务、人员、渠道上的进一步整合，市场占有率有望进一步提升。

　　强势业务各有突出，整合后整体业务能力有望大幅提升。方正证券和民族证券均具备完整的证券业务板块和较强的创新能力，在中小型券商中实力突出，本次整合后，一方面在规模上将具备一定优势，另一方面在具体业务的整合互补上将发挥更大的作用，助推公司发展。民族证券2002年获得证监会批复的受托投资管理业务，2008年成立资产管理总部，在资产管理业务以及固定收益业务上具有较强的实力。截止2013年底，民族证券资产管理规模642.54亿元，处于行业中上游水平，而固定收益业务在资管业务中占比超过20%，为公司传统优势业务，与方正证券在股票权益类投资上的优势进行互补，提升整体业务能力。本次整合后，借助于总资本规模的大幅提升，以及人员、业务上的深度整合，方正证券与民族证券整体业务能力有望持续提升。

　　二、收购估值较高，短期有一定压力

　　收购资产评估价值偏高，计划定增股票价格高于市价，本次整合短期面临一定压力，但长期依然看好。民族证券的100%股权在评估基准日的评估价值为129.84亿元，相较截止2013年8月底的账面净资产值68.35亿元，溢价89.96%，对应PB为1.90，而估计PE超过80倍，估值偏高。民族证券在2013年8月完成了46亿元的增资扩股，本次收购的时间窗口也是在2013年8月底，也即在民族证券68亿的净资产里面有近70%的现金资产，对于这部分现金资产以1.90倍的价格进行收购显然是偏高的。本次收购以定向增发购买资产的方式实施，方正证券股价参考价格为首次董事会决议公告日前20个交易日的均价，也即6.09元/股，但二级市场目前价格为5.37元/股（7月10日收盘价格），已较定向增发价格折价11.82%，定向增发面临一定压力。从长期发展看，方正证券做大做强证券资产的决心以及综合金融的发展方向依然值得看好，本次整合也将有利于方正证券的长期发展。

　　三、开启行业市场化并购浪潮

　　1．并购重组是证券行业发展必然趋势

　　证券行业发展处于拐点升级期，券商整合是必然趋势。国内证券行业经过近30年的发展，从无到有取得巨大成就，目前行业正处于拐点升级期，由政策引导式的发展方式转变为更加市场化的发展方式，并购重组作为证券行业发展主线的特征将逐渐显现，依靠市场力量助推证券行业转型升级。国内证券行业总规模为2.08万亿元，仅相当于美国证券行业规模的6.27%；经纪业务收入依然贡献了行业总收入的54.16%，美国证券行业的经纪业务收入占比仅为18.35%，说明国内证券行业创新业务发展仍然具有巨大空间；国内证券行业的集中度较低，券商之间业务同质化问题较为突出。参照证券行业发展的一般规律，证券行业的并购重组将成为行业发展的趋势，依靠并购提升行业的竞争力，增强对于创新业务的支持，整合各方面市场资源获得更大市场份额。

　　并购整合是证券行业发展的一般规律，美国证券行业发展历程是一部典型的并购重组史。证券行业作为与资本市场接触最为紧密的行业，以及其本身高度以资本、人才为中心的行业特点，决定了证券行业更为适用通过并购重组实现外延式扩张发展。美国证券行业的发展史堪称一部并购重组史，以1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》和1999年的《金融服务现代化法案》为分界线，美国金融业先后经历了“自然混业—人为分业—再到混业”的发展历程，美国近代证券行业的并购重组也分别呈现出“分业中以横向并购为主”以及“混业中以纵向并购为主”的特点，特别是上世纪80年代以来的重组浪潮，对国内证券行业具有很大的借鉴价值。仅1985年-1999年，美国金融机构对投资银行的收购总金额就达到1540亿美元，行业内的并购整合直接导致集中度的提升，美国前十大投资银行资本总额占比由20世纪70年代的1/3,提升到21世纪初的3/4，并最终形成以美林、高盛以及摩根斯坦利为主的寡头竞争格局，引领证券行业发展。