网易财经7月21日讯 国泰君安最新策略认为，随着宏观经济数据的回暖和无风险利率新中枢的确认，A股上涨两大催化剂已经具备，这预示着A股估值修复进程正在启动，配置上，推荐低估值板块选龙头以及成长板块小市值个股机会。

研报全文

A股正在启动估值修复进程，自上而下主题板块活跃显示估值修复初期特征。上周市场中国企改革板块以及国家能源战略板块等表现活跃，自上而下主题板块自年初以来走出独立行情。自上而下主题活跃度的上升背后是A 股正在启动的估值修复进程。我们在6 月15 日发布中期报告《看漫山红遍》中重点提示，资产配臵时钟在上半年指向债券，而下半年指向股票类资产。两个催化剂目前看来已经具备。

估值修复进程的首要催化剂是要看到宏观经济数据“没有想象中差”。市场并不需要一个“比想象中好”的经济数据。上半年市场波动率奇低，说明市场的一致预期已经非常强烈，任何“没有想象中差”的数据都已经足以掀起市场预期的大幅调整和修正。上周公布的二季度经济数据好坏参半，市场评价也出现明显分歧。我们在7 月13 日报告中所预期的“博弈政策分歧”下的反弹在市场中已经被验证。

估值修复进程的第二个催化剂是无风险利率新中枢的确认和资产泡沫压力的消失。14 年上半年央行引导下无风险利率下滑引发债券市场牛市出现，但近期公开市场操作层面已出现了政策转向的信号，确认无风险利率进入新中枢。包括银行和信托在内的金融体系正在通过扩大融资规模的办法，调整新中枢下的扩张对策。此外，地产市场全局范围内都出现了价格的下调，个别城市年内价格下调幅度甚至已经接近10%。各个地方政策或明或暗放松限购这一政策变化，也意味着资产泡沫压力在中期内的消失。

对沪港通关注度的提升也是估值修复进程的重要信号。市场对于沪港通等问题的讨论是自上而下主题活跃度上升的一种映射，与自上而下主题形成了并行的投资线索。我们的研究显示，真正限制AH 溢价的因素在于刚兑打破。沪港通资金规模仍有巨大不确定性，但市场对这一问题的兴趣反映估值修复进程正在出现。我们继续推荐哑铃型配臵结构，即低估值板块选龙头，成长板块选择小市值的个股机会。行业机会上建议关注低估值的地产、汽车、食品饮料及家电行业的龙头股，以及受国家能源战略和国企改革主题线索拉动的非银金融、商贸零售、机械、电力设备等领域。对创业板，我们重申2月23日发布的报告《高风险特征行情进入下半场》的观点，即“A股市场中机构筹码分布已经阶段性达到极限，被市场广泛认可的最正宗的创业板和成长概念股已经完全被最乐观的人持有。”因此建议自下而上布局50亿以下小市值公司。