经济企稳后风险将主要源自房地产

上半年经济虽在年初遇到一定困难,然而随着微刺激和定向调控政策效果的逐渐显现,经济已于2季度出现企稳。下半年在出口情况总体向好,而内需相对疲软的背景下,出口净额仍将保持高位水平。未来,消费端的增速应变化不大,而投资端则由于房地产增速的回落,恐将长期受到压制。目前政府能够通过基建、棚改和放松地产调控政策进行对冲,但仍需谨防地产回落超预期,以及由大量上马基建项目所产生的副作用。

流动性结构宽松仍延续资金有望流入股市

流动性方面,管理层为了满足实体经济的需求,总体将延续上半年结构性宽松的货币调控政策。对于A股市场而言,稳中向松的流动性基调,有利于资金部分回流股市。无风险收益率的下行,将使风险资产的比价优势升高,对于机构投资者而言,适度增加风险偏好,增配权益类资产,将是收益率下行后的理想选择。对于个人投资者而言,尽管对货币市场利率下行的反应并不敏感,但下半年持续发行的新股,将不断吸引个人投资者的关注。在新的市值配售管理办法要求下,个人资金对二级市场的长期配臵需求将有所增加。

上市公司盈利水平整体微升格局

上市公司盈利方面,目前分析师对于创业板的盈利情况过于乐观,我们根据分析师预期的历史偏离程度对2014年盈利的一致预期做出调整,其统计结果显示A股全年的盈利增速将在一季度的基础上实现小幅上升。其中主板的和创业板均是微幅上升格局,而中小板则可能摆脱前值的负增长,而恢复到与市场同步的增速水平。

主板市场不再寂寞小盘股谨防业绩风险

由于房地产风险的释放将是个长期过程,在此期间,周期性行业仍将持续受到压制,因此主板的行情将出现较多反复和曲折。但与上半年行情有所区别的是主板指数层面将不再仅是水平的窄幅震荡,我们认为在无风险收益率降低与打新引发的投资者配臵需求上升的基础上,A股市场的下半年将不再寂寞,机构投资者与个人投资者的缓步加仓,将使指数在震荡之余呈现缓慢向上的机会。而小指数层面我们认为,市场对小盘股的盈利预期过于高估,在二季报与三季报的业绩发布阶段将会出现业绩风险的释放过程。而在其余的时点,由于转型期新经济被赋予了较高的期望,因而很多人仍将愿意聆听成长的故事。整体来看,小盘股下半年出现高位震荡的概率较大,老故事的证伪,与新故事的出现,将带来中小市值板块资金的辗转腾挪。